Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций icon

Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций



НазваниеФормирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций
Дата конвертации23.07.2012
Размер367.26 Kb.
ТипРеферат
Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций


«Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций» Содержание:ВВЕДЕНИЕ 2ЗАЧЕМ ИНВЕСТИРОВАТЬ КАПИТАЛ В ОБЛИГАЦИИ? 2 Оценка рынка облигаций с точки зрения перспектив 3 Важнейшие черты выпуска облигаций 3 Процент по облигации и сумма погашения 3 Срок погашения 4 Оговорки об отзыве 4 Выкупной фонд 5 Типы выпусков 6РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ 7 Инструменты рынка облигаций 7 Особые выпуски 8 Облигации с нулевым купоном 8 Ценные бумаги, обеспеченные закладной 9 «Бросовые» спекулятивные облигации 10 Конвертируемые облигации 10 Рейтинг облигаций 11 Как используются рейтинги 11 Что обозначает рейтинг? 12 Рыночные ставки процента 12 Принципы динамики курса облигаций 13 Преимущества и недостатки владения облигациями 13ОЦЕНКА СТОИМОСТИ И ОПЕРАЦИИ С ОБЛИГАЦИЯМИ 14 Доходность облигаций и курсы 14 Текущая и заявленная доходность 14 Реализованная доходность облигаций 16 Курсы облигаций 17 Оценка облигации 18 Инвестиционные стратегии 18 Стратегия длительного владения облигациями 19 Стратегия систематической торговли облигациями на основе прогнозируемого изменения рыночных процентных ставок 20 Свопы с облигациями 20КРАТКИЕ ВЫВОДЫ 22Список использованной литературы: 24 ВВЕДЕНИЕ В течение многих лет облигации считались достаточно примитивным инегибким способом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущийдоход и практически ничего сверх того. Однако такое положение сохранялосьнедолго; сегодня облигации относятся к одному из наиболееконкурентоспособных инвестиционных инструментов, обладающих потенциальнымивозможностями обеспечения привлекательной доходности в виде текущихпроцентов и/или прироста капитала. Облигации — это долгосрочные долговыеценные бумаги, находящиеся в открытой продаже; они выпускаются с различныминоминалами целым рядом институтов-заемщиков. Облигации очень частоотносятся к категории ценных бумаг с фиксированным доходом, посколькуобязательства по обслуживанию долга носят фиксированный характер, т.е.инвестиционное учреждение обязуется периодически выплачивать фиксированныйпроцент и фиксированную выкупную сумму по истечении установленного срока. ЗАЧЕМ ИНВЕСТИРОВАТЬ КАПИТАЛ В ОБЛИГАЦИИ? Большинство людей не стали бы покупать дорогостоящую, но, по сути,”невидимую" собственность, тем более что на этом пути их подстерегаетслишком много "ловушек". Не следует также ожидать, что предусмотрительныйинвестор будет тратить деньги на ценные бумаги, о которых он не имеетпредставления; облигации в данном случае не являются исключением. Инвесторобязательно должен знать, во что он собирается вкладывать деньги, посколькумножество представляющихся незначительными моментов может оказыватьчрезвычайно большое воздействие на судьбу выпуска и на доход от конкретныхинвестиций. Как и любой другой инвестиционный инструмент, облигации обеспечиваютинвестору два вида доходов: 1) значительный текущий доход; 2) существенный прирост вложенного капитала.
При этом текущий доход возникает из процентов, получаемых в течениесрока, установленного условиями эмиссии. А доход в виде прироста капиталавозникает всякий раз, когда исходит падение рыночной процентной ставки.Основное правило действий на рынке ценных бумаг состоит в том, что движениерыночных процентных ставок и курсов облигаций происходит в противоположныхнаправлениях. С ростом рыночной процентной ставки курс ценных бумаг падает,а когда размер рыночной процентной ставки уменьшается, курс облигацийдвижется вверх. Таким образом, можно покупать облигации по одному курсу и,если обстановка с процентными ставками будет благоприятной, продавать ихпозднее по более высокому курсу. Разумеется, вполне возможна и потеря частикапитала, если рыночные процентные ставки изменятся не в пользу инвестора.В целом, текущий доход и прирост капитала, обеспечиваемые облигациями,могут стать основой достаточно высокой доходности, что повышаетпривлекательность и конкурентоспособность инвестиций в облигации посравнению с другими инструментами. Кроме того, облигации являются не только высокодоходным, но имноговариантным инструментом инвестирования. Они могут использоваться вконсервативных стратегиях теми, кто прежде всего (или исключительно)стремится получить высокий текущий доход. Облигации в течение долгого времени рассматривались в качествепревосходного инструмента инвестиций теми, кто предпочитал текущий доход, итолько после того, как рыночные процентные ставки выросли и сталинестабильны, облигации также получили признание в качестве спекулятивногоинструмента. Это вызвано тем, что при данном соотношении курсов облигаций иставок процента возможности выгодных спекуляций существенно возрастают сусилением частоты колебаний величины процентных ставок и ростом их размаха.Наконец, благодаря в целом высокой надежности многих выпусков облигаций онитакже могут быть использованы для сохранения и долговременного накоплениякапитала. Имея дело с выпусками облигаций, обладающих высоким рейтингом,инвестор уверен не только в возврате вложенных денег по истеченииустановленного срока, но и в поступлении текущих процентов. Конечно,инвесторам приходится сталкиваться с колебаниями курсов облигаций, однакоесли они запланировали долгосрочное владение этими ценными бумагами (и имне нужно продавать свои облигации в срочном порядке), то колебания такогорода не являются поводом для беспокойства, поскольку они, по сути, неоказывают воздействия на поступление доходов от соответствующих ценныхбумаг. Оценка рынка облигаций с точки зрения перспектив Рынок облигаций приводится в движение процентными ставками. По сутидела, колебание ставок процента является единственной наиболее важной силойна этом рынке. Эти ставки влияют не только на величину текущего доходаинвесторов, но также и на прирост (или убыток) капитала владельцевоблигаций. Поэтому неудивительно, что процентные ставки являются объектомпостоянного внимания участников рынка, а характеристики рынка облигацийизучаются через призму структуры процентных ставок. Важнейшие черты выпуска облигаций Облигация представляет собой долгосрочный долговой инструмент,содержащий определенные обязательства со стороны эмитента. В отличие отдержателей обыкновенных акций владельцы облигаций не имеют правсобственности или доли в капитале фирмы или институте, выпустившемоблигацию. Это обусловлено тем, что облигации являются кредитнымиобязательствами, держатели облигаций всего лишь дают в долг свои деньгиэмитенту; при таком характере отношений они не получают доли всобственности или каких-либо других прав и привилегий, которые могутсопровождать участие в собственности. Процент по облигации и сумма погашения Облигации являются постоянным (по величине) требованием к прибылиэмитента (определяемым размерами периодически выплачиваемых процентов), атакже фиксированным требованием к активам эмитента (равным величине суммыпогашения). Как правило, проценты на облигации выплачиваются каждые шестьмесяцев. Однако из этого правила существуют исключения: в некоторых случаяхинтервал выплаты процентов сокращается до одного месяца, и совсем редковыплата осуществляется один раз в год. Величина выплачиваемого процентазависит от купона. Купон – это свойство облигации, определяющее величину годового доходав виде процентов, но существуют также бескупонные облигации. Величина суммы погашения (принципал), которую часто называютноминальной стоимостью выпуска (par) или просто номиналом выпуска,определяет величину капитала, которая должна быть возвращена инвестору принаступлении установленного срока погашения. Для облегчения размещения облигаций эмитент разбивает весь выпуск настандартные суммы, именуемые деноминациями. Разумеется, долговыеобязательства регулярно выставляются на торги по рыночному курсу, которыйотличается от величины их номинала. Так происходит всякий раз, когда ставкакупона конкретного выпуска облигаций отличается от преобладающей рыночнойпроцентной ставки. Курс облигаций будет изменяться в противоположномнаправлении по отношению к рыночным процентным ставкам, пока их доходностьне станет сопоставимой с господствующей рыночной ставкой. Выпуск, рыночный курс которого ниже номинала, называется облигациямивыпускаемыми с дисконтом, обычно ему свойственна купонная ставка, котораяниже ставки купонов новых выпусков облигаций. В противоположность этомувыпуски с курсовой стоимостью, превышающей номинал, обычно называютоблигациями, продающимися с премией, их ставки купонов выше, чем у новыхвыпусков. Срок погашения Все долговые ценные бумаги имеют ограниченный срок действия, которыйистекает в установленный срок погашения - Срок погашения – это датаокончания срока действия облигации, когда подлежит возврату основная суммадолга. Хотя облигации имеют целую серию специальных дат выплаты процентов,сумма погашения (принципал) выплачивается лишь однажды: в день или передистечением срока погашения. Поскольку срок платежа никогда неменяется, он не только определяет продолжительность жизни нового выпуска,но также указывает на продолжительность оставшегося времени действия болеестарых облигаций, находящихся в обращении. Говоря о продолжительноститакого рода, имеют в виду срок до погашения облигаций. Новый выпуск ценныхбумаг может осуществляться в виде облигаций, рассчитанных на 25 лет, однакочерез 5 лет он (этот выпуск) будет иметь только 20 лет, остающихся до срокапогашения. По критерию сроков погашения можно выделить два типа облигаций:срочные выпуски и серийные. Срочные облигации — это облигации с единым для всех достаточнопротяженным сроком действия до момента погашения. Срочные выпуски облигаций являются наиболее распространенными. Впротивоположность этому серийные облигации выпускаются с серией различныхсроков погашения, причем количество серий в одном выпуске может достигать15 и даже 20. Например, выпуск облигаций сроком на 20 лет, вышедший вобращение в 1989 г., имеет единственный срок погашения, приходящийся на2009 г., однако выпуск 20-летних серийных облигаций может иметь 20ежегодных сроков погашения, которые будут следовать друг за другом с 1990по 2009 г. В каждый из этих ежегодных сроков определенная часть выпущенныхоблигаций в соответствии с условиями эмиссии подлежит выкупу и погашению.Кроме того, наличие срока погашения позволяет отличать векселя отоблигаций. Так, например, долговые ценные бумаги, которые изначально имелисрок погашения от 2 до 10 лет, обычно принято считать векселями, в то времякак для облигаций всегда характерен срок погашения, превышающий 10 лет. Оговорки об отзыве Практически векселя часто выпускаются со сроком погашения порядка 5—7лет, в то время как облигации обычно имеют срок выплаты в пределах от 20 до30 лет или даже больше. Если облигации являются отзывными, то они могут быть погашены доистечения установленного срока. И это вполне законно, поскольку всеоблигации выпускаются с оговоркой об отзыве, предусматривающей или непредусматривающей право досрочного выкупа, определяющей условия погашенияоблигаций до истечения установленного для них срока. В основном существуюттри типа оговорок об отзыве, или о праве досрочного выкупа облигаций. 1. Облигация может быть свободно отзываемой, это означает, что эмитентможет объявить о погашении выпуска в любое время. 2. Она может быть безотзывной, это означает, что эмитенту запрещеноосуществлять погашение облигаций до истечения установленного срока. 3. Выпуск ценных бумаг может быть с отложенным отзывом', это означает,что облигации не могут быть погашены до истечения некоторого срока смомента их выпуска, т.е., по сути дела, выпуск как бы становитсябезотзывным в течение периода отсрочки, а после этого переходит в категориюсвободно отзываемых. Оговорки о праве отзыва, применяемые к облигациям, отвечают интересамэмитента. Такие оговорки используются в большинстве случаев для заменыоблигаций одного выпуска облигациями другого, более позднего, выпуска, сболее низкой купонной ставкой; эмитент получает прибыль за счет сокращенияежегодных выплат процентов. Таким образом, когда рыночные процентные ставкипереживают резкий спад, эмитент облигаций (особенно корпорации имуниципальные власти) осуществляет погашение своих высокодоходных бумаг(путем объявления об их досрочном отзыве) и их замену менее доходнымиоблигациями. Окончательный результат состоит в том, что инвестор получитболее низкую норму доходности своих инвестиций, чем он ожидал. Слабой попыткой компенсировать потери инвестора, вдруг обнаружившего,что его ценные бумаги отзываются, является отзывная премия, (это сумма,добавляемая к номиналу облигации и выплачиваемая инвестору, когда облигацияпогашается досрочно). Сумма этих двух выплат (номинала и отзывной премии)представляет собой курс отзыва выпуска и равна той сумме, которую эмитентдолжен выплатить при досрочном выкупе выпущенных облигаций. Как правило,предусматривается, что подобная отзывная премия обычно в среднем равнавеличине годового процента, если вести отсчет с максимально раннего сроканачала отзыва, причем величина этой премии постепенно снижается по мереприближения срока погашения. Вместо оговорки об отзыве у некоторых облигаций может иметьсяспецифическая оговорка о рефинансировании, которая почти аналогичнаоговорке о праве досрочного выкупа (отзыва), за исключением того, что этимусловием запрещается преждевременное погашение выпуска за счет поступлений,обеспечиваемых выпускаемыми для рефинансирования (замещения старого займа)облигациями с более низкой купонной ставкой. Это отличие имеет оченьбольшое значение, поскольку оно означает, что "нерефинансируемый” выпускили выпуск “с отсроченным рефинансированием” может быть выкуплен ипреждевременно погашен по любым причинам, кроме рефинансирования.. Такимобразом, инвестор может столкнуться с выкупом высокодоходных(нерефинансируемых) облигаций, только если эмитент располагает свободнымиденежными средствами, позволяющими ему осуществить погашение выпущенныхоблигаций до истечения ранее установленного для них срока. Выкупной фонд Еще одной, важной для инвестора, оговоркой является выкупной фонд. Выкупной фонд — это оговорка, определяющая сумму погашения облигаций,подлежащую ежегодному выкупу эмитентом в течение всего срока действияоблигаций. Разумеется, оговорка такого рода применима только к срочным выпускамоблигаций, погашение которых наступает в один и тот же день, посколькусерийные выпуски обычно имеют заблаговременно установленные правила выкупа.Далеко не все срочные выпуски облигаций содержат требование о выкупномфонде, однако для тех из них, условия эмиссии которых все жепредусматривают эти требования, выкупной фонд устанавливает особый графикежегодных выплат, регулирующий погашение всего выпуска, он указывает насумму номиналов, подлежащих ежегодному погашению. Требования выкупногофонда обычно вступают в действие через 1—5 лет после выпуска в обращение иостаются в силе в течение того времени, пока весь (или большая часть)выпуск не будет погашен. Какая-то часть выпуска, не выкупленная кустановленному сроку погашения (она может составлять от 10 до 25% выпуска),будет погашена в виде единовременной выплаты по займу. Подобно оговорке оботзыве в облигациях с выкупным фондом также применяется отзывная премия,хотя в данном случае она сугубо символична и достигает лишь 1 % (или дажеменьше) номинала, подлежащего погашению. Типы выпусков Каждый конкретный эмитент может выпускать множество различных ценныхбумаг на данный момент времени. В дополнение к купону и сроку погашенияодин выпуск облигации может отличаться от другого типом обеспечения, накотором основан данный выпуск. Выпуски могут быть старшими или, наоборот,младшими с точки зрения требований к активам эмитента. Старшие облигации — это обеспеченные ценные бумаги, так как ониопираются на юридически обоснованное право требования к активам эмитента (ввиде закладной). Такие выпуски включают облигации с залогом недвижимости,обеспеченные реальной недвижимостью; облигации с финансовым залогом,обеспеченные ценными бумагами других компаний, которыми владеет эмитентоблигаций, но которые находятся в доверительном управлении у третьего лица;сертификаты под закупку оборудования, которые обеспечиваются специфическимивидами оборудования; наконец, облигации с комбинированным залогом (firstапd refunding Ьопd), в которых сочетаются облигации, обеспеченные первой(старшей) закладной, и младшие облигации, обеспеченные закладной на иноеимущество компании (т.е. облигации обеспечены частично первыми закладнымина определенные активы эмитента, а частично вторыми или третьими закладнымина другие активы, поэтому подобные выпуски являются менее надежными, аследовательно, не должны смешиваться с облигациями, обеспеченными первойзакладной). Младшие облигации основаны только на обещании эмитента платитьпроценты и вернуть основную сумму долга в соответствии с установленнымвременным графиком. Существует несколько классов младших облигаций,наиболее известными из которых являются необеспеченные облигации. Помимо этого, к младшим облигациям также относят второстепенныенеобеспеченные облигации; ценные бумаги этих выпусков имеют требования кприбыли эмитента, носящие вторичный характер по отношению к другим долговымнеобеспеченным облигациям. Доходные облигации являются, пожалуй, самымимладшими, обладая минимальными из всех требованиями к прибыли и активамэмитента, и представляют собой необеспеченные долговые обязательства, покоторым процентный доход будет выплачен только при условии, что эмитентполучает достаточную сумму прибыли; не существует каких-либо юридическихоснований требовать выплаты процентов по этим облигациям в установленныесроки или на регулярной основе, если определенная сумма прибыли не будетполучена. Такие выпуски во многих отношениях аналогичны муниципальнымдоходным облигациям. Независимо от типа залога или других особенностей выпуска облигацияможет быть именной или на предъявителя. Именные облигации обычновыпускаются для определенных владельцев, а имена держателей официальнорегистрируются эмитентом, который обслуживает счета владельцев ценных бумаги автоматически выплачивает проценты владельцам путем выписывания именныхчеков. В противоположность этому держатели или владельцы облигаций напредъявителя считаются их собственниками, а эмитент этих облигаций не ведетофициального списка собственников. РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ Инструменты рынка облигаций Громадное большинство сделок заключается на внебиржевом рынке, однакоими торгуют и на биржах. Облигации выпускают компании, власти штатов или городов, а также ихведомства, правительства, государственные учреждения. Профессиональныеторговцы облигациями обычно называют облигации каждого выпуска однимсловом, соответственно: правительственные, корпоративные, муниципальные,ведомственные и институциональные. Правительственныее облигации являются доминирующей силой на рынкеценных бумаг с фиксированным доходом, и если не самым популярным типомоблигаций, то, безусловно, наиболее известным. Они эмитируются для покрытиярасходов федерального правительства. Благодаря небольшой вероятностиневыполнения обязательств данные облигации являются инструментами высокогокачества и, следовательно, характеризуются сравнительно низкой доходностью. Облигации федеральных ведомств представляют собой долговые ценныебумаги, выпускаемые различными ведомствами и правительственными органами.Поскольку такие облигации не являются непосредственно обязательствамиправительства, то считается, что их надежность ниже, чем управительственных облигаций и, следовательно, доходность выше. Муниципальные облигации – это долговые ценные бумаги, выпускаемыештатами, округами, городами и другими политическими структурами, подобнымишкольным округам; доходы по ним освобождены от федеральногоналогообложения. Как правило, это серийные выпуски, т.е. весь выпускразбивается на серии более мелких групп облигаций, для каждой из которыхустановлен отдельный срок погашения и выплаты процентов. Облигации муниципалитетов попадают на рынок либо как генеральныеоблигации, либо как доходные облигации. Генеральные облигации – это облигации муниципалитетов, обеспечиваемыевсеми доходами и источниками эмитента, а также его правом взимать налоги. Доходные облигации – это муниципальные облигации, обеспечиваемыедоходами от определенного объекта, выплаты основной суммы и процентов покоторым осуществляются только в том случае, когда достигнут достаточныйуровень доходности. Несколько необычным видом муниципальных облигаций являются широкораспространенные гарантированные муниципальные облигации. Гарантированныемуниципальные облигации – это гарантии, предоставляемые какой – либотретьей стороной и предусматривающие выплату основной суммы и процентов вполном размере и своевременно. Большая часть облигаций, выпускаемых неправительственными органами,относится к корпоративным ценным бумагам. Рынок корпоративных облигацийобычно подразделяется на несколько сегментов, к числу которых относятся:облигации промышленных компаний ; облигации коммунальных услуг; выпускифинансовых институтов(банков, финансовых компаний и т.д.) Институциональные облигации, будучи наиболее малочисленной группой нарынке облигаций, продаются различными частными бесприбыльными учреждениямитипа школ, госпиталей и религиозных организаций. Многие эмитенты этойгруппы связаны с религиозными организациями, но доминируют среди нихбольницы. Такие облигации иногда называют "сердечными" из-за ихэмоциональной притягательности. (Некоторые инвесторы действительнорассматривают вложение средств в облигации этого типа как своего родаблаготворительную деятельность) Даже несмотря на относительно небольшоечисло случаев невыполнения обязательств по облигациям этой группы,институциональные облигации в целом регулярно обеспечивают доходность,которая на 1—2 пункта превышает доходность по корпоративным облигациям,сопоставимым с ними по рейтингу. Это происходит в связи с тем, чтовторичного рынка этих выпусков не существует. Между тем, поскольку этиоблигации выпускаются как серийные, с относительно короткими максимальнымисроками погашения (редко превышающими 15—18 лет), инвестор имеетвозможность преодолеть этот порок за счет приобретения пакета облигаций сосроками погашения, совпадающими с его потребностями, и, таким образом, засчет снижения (или даже полной ликвидации) потребности в последующихторговых операциях с ними. Особые выпуски В дополнение к базовым типам выпусков облигаций, описанных выше,инвесторы могут также выбирать среди растущего числа особых выпусков, т.е.облигаций, обладающих необычными, уникальными характеристиками. Вбольшинстве случаев эти облигации имеют условия выплаты процента илипогашения, которые выходят за обычные рамки. Как правило, такие облигациивыпускаются корпорациями, хотя они все чаще используются и другимиэмитентами. Возможно, наиболее старым примером особого выпуска являетсяоблигация (вексель) с плавающей процентной ставкой. Другим специализированным выпуском, в определенной степени аналогичнымпредыдущему, является выпуск облигаций типа "пут", или возвращаемыхоблигаций. Такие выпуски дают владельцу облигации право их досрочногопогашения через заранее установленные интервалы: обычно через 3—5 лет послевыпуска, а затем через каждые 1-5 лет. В обмен на право периодическивозвращать облигации эмитенту досрочного выкупа (по номиналу) инвесторвынужден смириться с пониженной процентной ставкой (которая, однако,фиксированна на протяжении всего периода жизни выпуска). И наконец,существуют корпоративные векселя с продлеваемым сроком, т.е.пролонгированные облигации, фактически являющиеся краткосрочными ценнымибумагами со стандартным сроком погашения 1—5 лет, которые могут бытьвыкуплены в срок либо, наоборот, возобновлены на тот же самый срок сустановлением новой процентной ставки. Например, выпуск может бытьосуществлен как серийные, возобновляемые каждые три года векселякорпораций, рассчитанные на общий срок действия 15 лет; каждые три года этиобязательства продлеваются на очередные три года, однако с новой ставкойпроцента, сопоставимой со ставкой процента, превалирующей в момент ихпродления на рынке капитала. Облигации с нулевым купоном Как следует из самого названия, облигации с нулевым купоном его простоне имеют. Более того, этот вид облигаций выпускается с большой скидкой(дисконтом) по отношению к номинальной стоимости, а затем с течениемвремени их стоимость растет (с учетом сложного процента), так что к моментуустановленного погашения они стоят намного дороже, чем стоили в моментпервоначального инвестирования. При прочих равных условиях, чем дешевлеоблигация, тем выше доходность для инвестора (например, в то время какстандартная облигация со ставкой 7% может стоить 360 долл., облигация снулевым купоном с доходностью в 15% может стоить 123 долл.). Поскольку этиоблигации не имеют купонов, они не дают возможности получать процентыкаждое полугодие; фактически они не приносят инвестору дохода, пока ненаступает срок погашения. Хотя это может показаться достаточно странным,тем не менее в этом и заключаются основной смысл и привлекательностьоблигаций с нулевым купоном. Дело в том, что, поскольку они не связаны свыплатой процентов, инвесторы не должны беспокоиться о реинвестированииполученных текущих доходов, поступающих два раза в год. Вместо этогосложный процент по этим облигациям фактически гарантирует доход, как быреинвестированный по ставке, существовавшей на момент приобретенияоблигаций данного выпуска. Сумма скидки (дисконта), которую получаетинвестор при покупке облигации с нулевым купоном, есть не что иное, каксумма процентов, которые он мог бы получить в случае покупки обычнойоблигации с этим же сроком погашения и реинвестировать в соответствии спреобладающей ставкой доходности инвестиций и уровнем приемлемого риска втечение всего периода до погашения. Тем самым эмитент "выплачивает авансом"все предстоящие проценты, делая возможной эмиссию по низкому курсу.Например, в начале 1989 г. облигации с нулевым купоном, высоким рейтингом и20-летним сроком погашения можно было приобрести при условии доходностипорядка 9—10%; таким образом, имея всего лишь 150 долл., можно было купитьоблигацию, которая будет стоить почти в семь раз дороже, т.е. 1000 долл., вмомент ее погашения через 20 лет. Самое же приятное, что при полномотсутствии вероятности невыполнения текущих обязательств по процентаминвестор получает, по сути, гарантированную постоянную доходность с учетомсложных процентов по ставке 10% на 20-летний срок жизни этого выпуска. Несмотря на изложенные выше преимущества, все же необходимо отметитьсуществование ряда серьезных недостатков "нулевок". Один из них заключаетсяв том, что если рыночные процентные ставки со временем имеют тенденцию кповышению, то инвестор не сможет получить более высокие доходы (посколькуон не получает текущих доходов, пригодных для реинвестирования по возросшейставке). Кроме того, облигации с нулевым купоном являются объектомчудовищных колебаний курсов; таким образом, если рыночные процентные ставкирастут, инвестор сможет убедиться на собственном опыте, что платой зарезкое падение курса облигации с нулевым купоном являются крупные убытки!(Разумеется, когда рыночные процентные ставки падают, инвестор будетпожинать плоды необычного прироста капитала, если он является держателемдолгосрочных облигаций с нулевым купоном; в самом деле, такие выпускиневозможно превзойти по потенциальному приросту капитала.) Наконец,Налоговое управление США установило правило, в соответствии с которымдержатели облигаций с нулевым купоном обязаны показывать в своихдекларациях начисленные проценты, даже несмотря на то, что никаких текущихпроцентов они не получают, а это не слишком приятное занятие! По этойпричине большинство полностью облагаемых налогом облигаций с нулевымкупоном следует использовать как инвестиционный инструмент дляреинвестирования доходов, полученных от защищающих от налогообложенияинвестиций, как, например, доходов, накапливаемых на индивидуальныхпенсионных счетах или доходов по счетам, которые принадлежатнесовершеннолетним детям, достигшим 14 или чуть более лет, и которые, по-видимому, будут облагаться налогами по минимальной ставке либо будутсвободны от них. Ценные бумаги, обеспеченные закладной Облигация с пулом закладных — это долговая ценная бумага, основаннаяна пуле закладных на недвижимость; выпускается преимущественно федеральнымиорганами. Инвесторы обычно получают ежемесячные выплаты процентов и долиосновной суммы долга. Облигации, обеспеченные портфелем закладных, - это разновидностьоблигаций с пулом закладных (ипотек), держатели которых подразделяются наклассы в зависимости от желаемого для них срока погашения; сумма погашениявозвращается в первую очередь держателям краткосрочных классов, затемсреднесрочных и в последнюю очередь долгосрочных классов. Еще один вид особых ценных бумаг – ценные бумаги, опирающиеся набанковские активы, посредством которых секьюритизируются краткосрочныеактивы, к примеру кредиты на покупку автомобиля. «Бросовые» спекулятивные облигации “Бросовые”облигации – это высокорискованные спекулятивные облигации снизким рейтингом, обеспечивающие высокую доходность до момента невыполненияфинансовых обязательств. Многие инвесторы находят эти облигации достаточнопривлекательными, поскольку они обеспечивают весьма высокую доходность.Между тем высокая доходность обеспечивалась только благодаря степени риска,которую влекла за собой покупка таких облигаций. “Бросовые” облигации выпускаются преимущественно корпорациями и всечаще муниципалитетами. Конвертируемые облигации Конвертируемые облигации обычно по очередности погашения уступаютдругим видам долговых обязательств (так называемые субординированныеобязательства). Однако они имеют все описанные выше характеристикиоблигации — номинальную стоимость, купонную ставку, дату погашения,доходность, а также зачастую рейтинг и срок досрочного погашения. Но у нихесть одно существенное отличие от других облигаций — они могут бытьобращены (конвертированы) в определенное число акций того же эмитента.Такая конвертируемость «вынуждает» цену облигации вплотную следовать заизменениями цены акций, лежащих в основе этой обратимости. Поэтому,несмотря на то что конвертируемая облигация обеспечивает относительнуюнадежность возврата основной суммы займа и выплаты процентов, присущую такназываемым «прямым», или неконвертируемым, облигациям, цена их обычноколеблется более резко и в более широком диапазоне, что обусловлено именновозможностью их конвертации. В этом смысле выгода инвестиций вконвертируемые облигации напрямую зависит от благополучия их эмитента.Инвестиции держателей других облигаций такой зависимостью не связаны. Если обыкновенные акции продаются выше цены конверсии, то ценаконвертируемой облигации подтягивается к цене акций. Когда акции продаютсяниже цены конверсии, рыночная цена облигаций стремится к величине,отражающей преобладающие процентные ставки и способность компании выполнятьобязательства по выплате процентов. Короче говоря, покупателиконвертируемых облигаций отчасти поступаются надежностью выплаты ивеличиной процента в обмен на возможность прироста капитала. Решение о выпуске конвертируемых облигаций для привлечениядополнительного финансирования может быть принято компанией по несколькимпричинам. Выпуск конвертируемых облигаций, в отличие от нового выпускаобыкновенных акций, ограничивает разводнение существующего акционерногокапитала. Конвертируемые облигации также обеспечивают эмитенту экономию наналогах, поскольку уплата процентов по конвертируемым и другим облигациямосуществляется до уплаты федерального подоходного налога, в то время какденежные дивиденды уплачиваются из прибыли после удержания налогов.Наконец, проценты по конвертируемым облигациям приносят доходность большую,чем дивиденды по эквивалентным обыкновенным акциям, но меньшую, чемдоходность по сопоставимым прямым облигациям. При высоких процентныхставках на рынке обычных облигаций эмитент зачастую может разместитьоблигации с более низкими ставками, «подсластив» выпуск возможностьюконвертации облигаций. Конвертируемые облигации могут обеспечить хороший прирост капитала ипроцентный доход, но одновременно требуют проведения более тщательногоанализа. Рейтинг облигаций Рейтинги облигаций присваиваются выпуску облигаций на основетщательного, профессионально выполненного финансового анализа,определяющего качество инструментов инвестирования. Рейтинги широкоиспользуются и являются важной частью муниципального, институционального икорпоративного рынков, на которых выпуски облигаций регулярно оцениваютсяодним или несколькими специальными агентствами. Как используются рейтинги Всякий раз, когда на рынок попадает новый крупный выпуск ценных бумаг, его анализом занимаются профессиональные экономисты — аналитикиценных бумаг с целью определения качества инструмента инвестирования истепени риска в случае невыполнения обязательств. Они тщательно изучаютфинансовые отчеты института, выпустившего ценные бумаги, и оценивают ихперспективы. Хотя способы фактического кредитного анализа, выполняемогорейтинговыми агентствами, меняются и при анализе каждого выпускаприменяются особые приемы, в большинстве случаев при определении рейтингаоблигаций учитываются несколько главных факторов. Например, если облигациивыпускает какая-либо корпорация, к этим факторам относятся: условияписьменного соглашения об эмиссии облигаций, глубокое изучение потенциаладоходности компании (включая стабильность ее доходов), степени ликвидностибаланса компании и методов управления ею, исследование относительногодолгового бремени компании и степени "покрытия" задолженности дляопределения того, насколько аккуратно компания сможет обслуживать какимеющийся в данное время долг, так и любые новые займы, которые онапланирует выпустить или уже предлагает к продаже. Результатом всей этойработы является рейтинг облигаций, присвоенный им во время эмиссии иуказывающий на способность эмитента быстро и эффективно "покрывать" своюзадолженность. Однако иногда выпуску присваиваются две разные категории: такойрейтинг называется "расщепленным" рейтингом и рассматривается просто как"затенение" тем или иным образом качества выпущенных ценных бумаг."Расщепленный" рейтинг – это разные рейтинги, присваиваемые одной ценнойбумаге двумя основными агенствами. Рейтинги более старых и крупных выпусков ценных бумаг также регулярнопересматриваются, чтобы убедиться в том, что присвоенная категория по-прежнему действительна и сохраняет свою силу. Облигации большинствавыпусков сохраняют до срока погашения одну и ту же категорию рейтинга, нодовольно часто случается так, что в течение срока, оставшегося допогашения, рейтинг пересматривается в сторону повышения или понижения. Рынок реагирует на пересмотр рейтинга соответствующей корректировкойдоходности облигаций; например, пересмотр рейтинга в сторону повышенияприводит к понижению рыночной доходности данного выпуска, что являетсяотражением повышения качества облигаций. Наконец, несмотря на то что можетпоказаться, будто рейтинг получает сам эмитент, фактически он присваиваетсяименно выпуску ценных бумаг; в результате эмитент может иметь разныерейтинги, присвоенные разным выпускам его ценных бумаг; например, старшиеценные бумаги могут иметь один рейтинг, а младшие — другой, более низкийрейтинг. Что обозначает рейтинг? Большинство покупателей облигаций обращают большое внимание нарейтинги агентств, поскольку они влияют не только на возможную реакциюрынка, но и на сравнительную величину рыночной доходности. В частности, припрочих равных условиях, чем выше рейтинг, тем ниже доходность облигации. Рейтинг облигаций, присвоенный аналитическими агентствами, освобождаетиндивидуальных инвесторов от трудной работы по самостоятельной оценкеинвестиционного качества того или иного выпуска ценных бумаг. Враспоряжении крупных институциональных инвесторов часто имеется свой штатаналитиков, которые самостоятельно оценивают кредитоспособность различныхкорпоративных и муниципальных эмитентов; в отличие от них индивидуальныеинвесторы мало что могут выиграть от проведения собственного анализаэмитента. Проведение такого анализа требует много времени и затрат, а такжегораздо больше умения и опыта, чем имеет рядовой частный инвестор. Рейтинг облигаций служит только критерием финансового риска бумагопределенного выпуска и все это не имеет никакого отношения к степениподверженности этих ценных бумаг рыночному риску. Поэтому, если рыночныепроцентные ставки увеличиваются, даже у бумаг высшего качества могут упастькурсы, что подвергнет инвесторов рыночному риску и опасности потерятькапитал. Рыночные ставки процента Динамика рыночных ставок процента оказывает значительное влияниедоходность акций и их курс, за этими показателями внимательно следят и теинвесторы, чью политику можно определить как агрессивную, и те, ктопридерживается консервативной политики. Для инвесторов-консерваторов ониважны потому, что одной из их главных целей является сохранение высокойдоходности. Агрессивные биржевые дельцы, непосредственно участвующие вторгах за свой счет, также заинтересованы в определенной ставке процента,так как их инвестиционные программы строятся на возможности полученияприроста капитала, сопровождающей резкое колебание процентной ставки.Подобно тому как не существует единого рынка облигаций, а есть рядразличных секторов рынка, нет и единой процентной ставки, применимой ковсем сегментам рынка. Вернее, у каждого сегмента есть свой, в некоторомсмысле уникальный, уровень процентных ставок. Известно, что личныепроцентные ставки действительно имеют тенденцию со временем двигаться водном направлении и вести себя в основном одинаково, но известно также ито, что в различных секторах рынка существует спред доходности, или разницав доходности различных типов ценных бумаг (либо разница в процентныхставках) 1. Самая низкая ставка процента — у муниципальных облигаций, потомучто доход от них не облагается налогом; их рыночная доходность составляет,как правило, примерно 2/3 доходности по корпоративным облигациям. Всегменте ценных бумаг с облагаемым доходом самая низкая доходностьсуществует у облигаций, выпускаемых правительством (поэтому у них самыйнизкий риск), за ними идут облигации, выпускаемые федеральными агентствами,корпорациями, и, наконец, облигации институциональных эмитентов (фондов),дающие самую высокую доходность. 2. Выпуски ценных бумаг, обычно имеющие рейтинг, присвоенныйспециализированными агентствами (например, муниципальные и корпоративныеоблигации), как правило, ведут себя на рынке одинаково: чем ниже рейтинг,присвоенный агентством, тем выше доходность. 3. Обычно существует прямая связь между купоном, который имеютоблигации одного выпуска, и их доходностью: самую низкую доходность даютоблигации с дисконтом, т.е. облигации, текущий курс которых ниже стоимостипогашения или номинала (или облигации с низкой купонной ставкой), анаиболее высокую доходность — облигации с премией (или облигации с высокойкупонной ставкой), текущий курс которых выше суммы погашения или номинала. 4. В муниципальном секторе ценных бумаг доходные облигации даютуровень доходности выше, чем генеральные (общие) облигации. 5. Облигации, которые могут быть свободно отозваны или досрочнопогашены, обычно имеют самую высокую доходность, по крайней мере на дату ихвыпуска. За ними по доходности следуют облигации с отложенным отзывом, изамыкают список облигации, которые не могут быть погашены досрочно. 6. Как правило, облигации с большим сроком погашения более доходны,чем облигации с коротким сроком погашения; однако это правило сохраняетсяне всегда, поскольку бывают периоды, когда доходность ценных бумаг скоротким сроком погашения превышала доходность ценных бумаг с длительнымсроком погашения. Вложение денег в облигации во многих отношениях отличается от вложениясредств в любые другие виды ценных бумаг. Во-первых, наименьший номиналоблигаций намного выше номинала большинства других ценных бумаг. Крометого, инвесторы должны хорошо разбираться во многих технических понятиях,касающихся, например, оговорки о праве достаточного выкупа облигаций иположения о рефинансировании; спреда доходности различных типов ценныхбумаг и общего ценового механизма, действующего на рынке облигаций. Принципы динамики курса облигаций Когда облигация выходит в обращение, выпуск обычно продается по куру,равному или очень близкому к номинальной стоимости. Когда наступает срокпогашения (через 15, 20 или 30 лет), облигация снова продается по курсу,равному номиналу. Но большинство инвесторов интересует курс облигации впромежуточный период. Известно, что величина изменения курса облигацийзависит не только от направления изменения процентных ставок, но такжемасштаба этих изменений. Чем сильнее изменяются рыночные процентные ставки,тем больше колебания курса облигаций. Однако курс облигаций – понятие болеесложное, так как колебание курса облигаций изменяется также в соответствиис купоном и сроком погашения облигаций определенного выпуска.Следовательно, облигации с более низкой купонной ставкой и/или с болеедлительным сроком погашения будут сильнее реагировать на изменения рыночныхпроцентных ставок, и поэтому изменения их курса будут более резкими.Поэтому очевидно, что, если ожидается снижение рыночной процентной ставки,инвестору следует интересоваться облигациями с более низкой купоннойставкой и более длительным сроком погашения (поскольку это дастмаксимальный прирост капитала). Когда процентные ставки растут, инвестордолжен поступать наоборот – ориентироваться на облигации с высокой купоннойставкой и малым сроком погашения. Это вызывает минимальное изменение курсаи помогает сохранить капитал насколько это возможно. Преимущества и недостатки владения облигациями Одним из преимуществ вложения средств в облигации является приобщениек высоким и конкурентоспособным нормам доходности, которые дают эти ценныебумаги даже при небольших суммах сделок и минимальном риске. Другоепреимущество заключается в возможности время от времени получатьсущественный прирост капитала. Некоторых инвесторов привлекает такжезащищенность от налогов, которую имеют отдельные виды облигаций. Однако размещение капитала в облигации имеет некоторые недостатки. Дляиндивидуального инвестора одним из самых больших недостатков являютсяотносительно высокие номиналы облигаций. Другой недостаток заключается втом, что объявленный процент обычно является фиксированным на срок действиявыпуска и поэтому с течением времени не может увеличиваться в ответ на ростинфляции. Фактически инвесторов более всего беспокоит инфляция. Она нетолько подтачивает покупательную способность основной суммы займа(номинала), но и оказывает сильное влияние на динамику процентных ставок.Резкие колебания процентных ставок приводят к сильному колебанию курсовоблигаций, а все это в совокупности может вызвать значительные потерикапитала. Кроме инфляции и процентного риска, некоторые сектора рынкаоблигаций подвержены в большой степени также событийному или случайномуриску. Несомненно, это стало большой проблемой на рынке корпоративныхценных бумаг, на котором волны поглощений, слияний и выкупа компаний спомощью крупных кредитов могут быстро превратить облигации инвестиционногоуровня в мусор, а для инвесторов, владеющих обесценившимися облигациями,это означает лишь одно — резкое падение курса. Еще одним недостаткомоблигаций является зачастую неактивный, вялый вторичный рынок, чтоограничивает объем торгов и возможности вести биржевую игру. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ И ОПЕРАЦИИ С ОБЛИГАЦИЯМИ До сих пор наше обсуждение касалось облигаций с технической стороны,т.е. мы изучали, что они собой представляют и как действуют. Теперь мыпереключаем наше внимание на методику оценки стоимости облигаций истратегию операций с облигациями; здесь мы попытаемся установить, сколькофактически стоят различные облигации и как они могут быть использованы.Владельцев облигаций в основном интересуют два показателя эффективности:доходность облигаций и курс облигаций. Оцениваемые наряду с ожидаемымирыночными процентными ставками и чисто техническими параметрами выпуска (кним относятся, например, оговорка о долгосрочном выкупе и выкупной фонд),эти показатели дают информацию для принятия разумных решений и выработкинадежных инвестиционных стратегий. Доходность облигаций и курсы Доходность является единственным наиболее важным критерием на рынкеоблигаций и служит множеству целей. Этот критерий предназначен дляотслеживания состояния рынка вообще, а также для определения дохода навложенный капитал от одного выпуска. По существу, есть три вида доходности:текущая доходность, заявленная доходность и реализованная доходность. Текущая и заявленная доходность Текущая доходность – это соотношение текущего дохода, обеспечиваемогооблигацией, и ее преобладающего рыночного курса. Текущая доходность является простейшим из всех показателей прибыли иимеет самое ограниченное применение. Данный показатель измеряет текущийдоход, который обеспечивает облигация, по отношению к ее превалирующемукурсу:|Текущая доходность = |Годовой процентный доход || |Текущий рыночный курс облигации | Например, 8%-я облигация должна приносить процентный доход 80 долл. вгод на каждую 1000 долл. основной суммы долга, однако если бы облигацияоценивалась рынком в 800 долл., она давала бы текущую доходность 10% (80долл. : 800 долл. = 0,10). Текущая доходность является измерителем годовогопроцента по облигации и как таковая должна представлять интерес дляинвесторов, преследующих цель роста уровня текущего дохода. Заявленная доходность – это показатель доходности, учитывающий какпроценты, так и курсовые изменения, рассчитанный на основе сложногопроцента за весь период, оставшийся до погашения облигации. Заявленная доходность — самый важный и наиболее широко используемыйпоказатель оценки облигации — измеряет как процент, так и повышение курса и учитывает совокупный поток денежных средств, полученный владельцемоблигации за время действия выпуска. Известный также как доходность кпогашению (или полная доходность), этот показатель отражает ставкудоходности, получаемую владельцем облигации при условии постоянногоначисления сложного процента за весь период срока погашения. Заявленнаядоходность дает ценную информацию о преимуществах вложения в данный выпускоблигаций и используется для оценки привлекательности альтернативныхинструментов инвестирования. При прочих равных условиях, чем вышезаявленная доходность выпуска, тем более привлекательным он является. Хотя существует несколько способов расчета заявленной доходности,простейшим из них является метод приблизительной доходности:|Заявлен|=|Годовой |+|1000 долл. – Текущий |=|I +|1000 ||ная | |процентный | |рыночный курс | | |долл.- P ||доходно| |доход | | | | | ||сть | | | | | | | || | | | |Годы, оставшиеся до срока | | |N || | | | |погашения | | | || | |1000 долл. + Текущий рыночный доход | |1000 долл. + P|| | |2 | |2 | В качестве примера рассмотрим следующую гипотетическую ситуацию:предположим, есть 7,5 % облигация с номинальной стоимостью 1000 долл., досрока ее погашения остается 18 лет, в настоящее время облигация оцениваетсяв 825 долл. Используя эту информацию, можно определить, что приблизительнаязаявленная доходность этой облигации составляет:|Заявленн|=|75 долл.|1000 долл. – 825 |=|75 долл. + 9,72 |=|9,28% ||ая | |+ |долл. | |долл. | | ||доходнос| | | | | | | ||ть | | | | | | | || | | |18 | | | | || | |1000 долл. + 825 долл. | |912,5 долл. | | || | |2 | | | | | Эта формула приблизительной доходности может быть также использованадля определения заявленной доходности по облигации с нулевым купоном.Единственное изменение в этом случае состоит в том, что можно пренебречьтой частью уравнения, которая касается дохода по купону, поскольку он,разумеется, равен нулю. Однако значительно лучший (и более легкий) способопределения заявленной доходности от выпуска облигаций с нулевыми купонамисостоит в использовании таблицы текущей стоимости. Все, что нам надо будетв этом случае сделать, — это разделить текущий рыночный курс облигации на1000 долл.; затем найти расчетный фактор дисконтирования в таблице текущейстоимости. Величина заявленной доходности, как приблизительная, так и точная,основывается на понятии "текущая стоимость"; следовательно, она имеетбольшое значение для реинвестирования, поскольку величина заявленнойдоходности представляет собой минимальную необходимую норму доходности,которую владелец облигации должен последовательно, шаг за шагом, получатьпо каждому промежуточному поступлению процентов по облигации (за счет ихреинвестирования), чтобы обеспечить норму прибыли, равную или превышающуюзаявленную доходность. В сущности, расчетная величина доходности к моментупогашения облигации (полной доходности) представляет собой только"обещанную" доходность инвестиций, при условии что эмитент своевременновыполняет все обязательства по процентам и погашению основной суммы долга(номинальной стоимости), а владелец облигаций реинвестирует весь текущийдоход (со дня получения до погашения облигаций) по средней ставке, равнойили превышающей расчетную заявленную доходность. Реализованная доходность облигацийРеализованная доходность – это норма прибыли, полученная инвестором запериод времени, меньший, чем срок действия выпуска. Вместо того чтобы купить облигацию и владеть ею до срока погашения,(как предполагалось в формуле заявленной доходности), многие инвесторыосуществляют операции с облигацией задолго до ее погашения. Этиминвесторам, очевидно, необходим критерий доходности для оценкиинвестиционной привлекательности любых облигаций, с которыми онинамереваются проводить операции. Если предполагаемый период инвестированиясоставляет год или менее, следует использовать простой показательдоходности за период владения облигацией. Когда период владениязначительно превышает год, как это бывает во многих случаях, реализованнаядоходность должна быть использована для сравнения ожидаемого выигрыша свыигрышами от других инструментов инвестиций. Реализованная доходностьрассчитывается следующим образом:|Реализованна|=|Годовой | |Ожидаемый |-|Текущий |=|I +|FP - ||я доходность| |процентный | |будущий | |рыночный | | |P || | |доход | |курс | |курс | | | || | | | | | | | | | || | | |+| | | | | |n || | | | |Годы владения | | | || | |Ожидаемый рыночный курс + Текущий рыночный | |FP + P || | |курс | | || | |2 | |2 | Этот показатель в действительности представляет собой не что иное какслегка измененный вариант стандартной формулы приблизительной доходности.Фактически, если сопоставить этот показатель с приведенной выше формулойзаявленной доходности, то увидим: все, что сделали, — это изменили двепеременные, чтобы получить уравнение приблизительной реализованнойдоходности, т.е. ожидаемый будущий курс облигации используется вместономинальной стоимости, а продолжительность периода владения облигациейиспользуется вместо срока до погашения облигации. Будущий курс облигациинеобходимо определять при расчете ожидаемой реализованной доходности; этоделается по стандартной формуле стоимости облигации, приведенной ниже.Самый трудный этап оценки будущего курса заключается, разумеется, ввычислении будущих рыночных процентных ставок, которые будут существовать,когда облигация будет продаваться. Основываясь на неофициальном анализерыночных процентных ставок, инвестор оценивает заявленную доходность,которую данный выпуск предположительно должен принести в день продажи, азатем использует эту доходность для определения будущего курса облигации. В качестве иллюстрации давайте еще раз рассмотрим 7,5% облигацию сосроком погашения 18 лет. На этот раз предположим, что мы рассчитываемвладеть облигацией только 3 года и, по нашим оценкам, процентные ставкиизменятся в будущем настолько, что курс облигации поднимется примерно до950 долл. с его нынешнего уровня 825 долл. Итак, мы предполагаем, чтоинвестор купит облигацию сегодня по рыночному курсу 825 долл. и продастчерез 3 года (после того как процентные ставки снизятся примерно до 8%) покурсу 950 долл. С учетом этих предположений реализованная доходностьоблигации должна составить:|Реализованная|= |75 долл.|950 долл. – 825 |= |13,15%||доходность | |+ |долл. | | || | | |3 | | || | |950 долл. + 825 долл. | | || | |2 | | | Более чем 13%-я приблизительная реализованная доходность являетсядовольно значительной, но это показатель только ожидаемой доходности.Данный показатель, разумеется, подвержен изменениям, если дела идут не так,как предполагалось, особенно в отношении рыночных ставок процента, которыепредположительно должны превалировать в конце периода владения облигацией.Есть другой, возможно более сложный, способ анализа воздействияизменчивости курса на доходность, а именно: определение устойчивости, илисредневзвешенного срока, облигации. Курсы облигаций Хотя доходность является важным показателем прибыли, иногда необходимоиметь дело с курсами облигаций. Например, определение будущего курсаоблигаций является существенно необходимой частью определения реализованнойдоходности. К тому же некоторые выпуски (например, муниципальные) регулярнокотируются на основе доходности. В отличие от сравнительных показателейдоходности только данные о курсах не могут быть использованы в качествеосновы для принятия решений по инвестициям, поскольку курсы на облигации неявляются показателем прибыли. Исходная модель текущей стоимостииспользуется для расчета курса облигации. Наряду с таблицей факторовдисконтирования (для определения стоимости и ориентировочного курсаоблигации необходима следующая информация: 1) ежегодная сумма процентов на облигацию; 2) номинал; 3) количество лет, оставшихся до погашения облигации. Преобладающая рыночная ставка процента (или оценка будущих рыночныхпроцентных ставок) затем используется для расчета стоимости облигацииследующим образом:Стоимость облигации = Текущая стоимость аннуитета в виде годовогопроцентного дохода + +Текущая стоимость номинала облигации = (I х РVIFА) +(РV х РVIF), где I — сумма годового процента; РVIFА — фактор дисконтирования для аннуитета; [Приведенная стоимость ренты в 1 долл. (PVIFA)] РV— номинал облигации; РVIF — фактор дисконтирования для однократного потока денежныхсредств. [Приведенная стоимость 1 долл. (PVIF)] Информацию о преобладающей (или прогнозируемой) рыночной процентнойставке получает или оценивает владелец облигации, и этот показательрассматривается как текущая или ожидаемая доходность к погашению (полнаядоходность). Эти данные о доходности наряду с количеством оставшихся допогашения облигации лет используются для определения соответствующегофактора дисконтирования. Для того чтобы проиллюстрировать формулу стоимостиоблигации в действии, вернемся к рассмотренной выше задаче определенияреализованной доходности и вычислим будущую стоимость (курс) облигации,использованную в этом| примере. Мы рассматривали покупку 7,5% облигации сосроком 18 лет, оцененной в 925 долл. Мы полагаем, что рыночная ставкапроцента через 3 года упадет до 8%, поэтому курс облигации увеличится кпредполагаемой дате продажи. Ближайшая задача состоит в определениистоимости, или расчетного курса, этой облигации через 3 года, когдаостанется 15 лет до погашения выпуска, а доходность составит 8%. Используяэту информацию о сроке погашения и процентной ставке, можем определитьсоответствующие факторы дисконтирования и рассчитать ожидаемый курс, илистоимость облигации, следующим образом:Стоимость облигации = (75 долл. х Фактор дисконтирования аннуитета приставке 8% на 15 лет) + (1000 долл. х Фактор дисконтирования однократногопотока денежных средств при ставке 8% через 15 лет) = (75 долл. х 8,560) +(1000 долл. х 0,315) = 957,00 долл. Теперь у нас есть величина стоимости, или ожидаемый курс, котораяможет быть использована при определении реализованной доходности. Дляопределения стоимости, или курса, выпуска используется именно егофактическая (или ожидаемая) доходность к погашению. Оценка облигации В зависимости от задач, решаемых инвестором, стоимость облигации можетопределяться на основе либо ее заявленной доходности, либо ожидаемойреализованной доходности. Консервативные, ориентированные на доходинвесторы будут использовать заявленную доходность, или доходность кпогашению, в качестве средства определения стоимости облигаций. Текущиепроценты в течение длительных периодов времени — основная цель этихинвесторов, а доходность к погашению является эффективным измерителемприбыли в подобных условиях. Более агрессивные участники операций соблигациями для определения стоимости облигаций будут использоватьожидаемую реализованную доходность. Прирост капитала, который может бытьполучен путем покупки и продажи облигаций в течение сравнительно короткихпериодов владения, является главной заботой этих инвесторов, иреализованная доходность как таковая для них является более важной, чемдоходность к погашению, рассчитанная на момент покупки облигаций. В любомслучае заявленная полная, или ожидаемая, реализованная доходность являетсямерой прибыли, которая может быть использована для определенияотносительной привлекательности ценных бумаг с фиксированным доходом. Дляэтого соответствующий показатель доходности должен быть оценен в светестепени риска, связанного с данным инструментом инвестиций. Ведь облигациинисколько не отличаются от акций в том смысле, что величина ожидаемойдоходности должна быть достаточной для компенсации инвестору возможногориска. Таким образом, чем выше степень предполагаемого риска, тем вышеставка доходности, которую должна принести облигация. Если облигацияпреодолевает это препятствие, тогда ее можно сравнивать с другимивероятными формами инвестиций. Если кажется трудным получить такуюдоходность (в смысле соотношения риска и доходности), тогда оцениваемаяоблигация должна быть подвергнута особенно тщательному изучению в качествеварианта инвестирования. Инвестиционные стратегии Обычно владельцы облигаций склонны следовать одному из трех видовинвестиционных программ. Первый подход исходит из того, что инвестор живетза счет доходов от инвестиций, т.е. консервативный, солидный,ориентированный на доход инвестор стремится обеспечить максимальный текущийдоход. В противоположность ему спекулянт или биржевой брокер по операциям соблигациями имеет совсем иную инвестиционную задачу: обеспечитьмаксимальный прирост капитала, часто в короткий промежуток времени. Этотвесьма спекулятивный способ инвестиций требует значительных знаний и опыта,поскольку почти целиком основывается на оценках будущего курса и процентныхставок. Наконец, есть серьезный долгосрочный инвестор, в задачи котороговходит обеспечение максимального совокупного дохода, т.е. обеспечениемаксимального текущего дохода и максимального прироста капитала в течениедовольно длительных периодов владения облигациям




Похожие:

Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций iconФормирование инвестиционного портфеля
Проблемы портфельного инвестирования в условиях Российского рынка
Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций icon1 Этапы формирования инвестиционного портфеля
Управление инвестиционным портфелем, на примере паевого инвестиционного фонда
Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций iconЭтапы формирования инвестиционного портфеля
Управление инвестиционным портфелем, на примере паевого инвестиционного фонда
Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций iconСекция по направлению «Экономика» 12. 00 (ауд. 102) Магистры и выпускники
«Активность акционеров и формирование инвестиционного портфеля с позиций институциональных инвесторов»
Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций iconГу-вшэ формирование портфеля клиентов с использованием метода дерева решений
Основная задача данной работы, которая представлена ниже, – найти стратегию формирования портфеля клиентов логистического провайдера,...
Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций icon1 Структура рынка ценных бумаг
Занимаясь инвестициями, необходимо выработать определенную политику своих действий и определить основные цели инвестирования (стратегический...
Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций iconДокументы
1. /Форм-е портфеля с исп-ем облигаций.doc
Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций iconПравительство Российской Федерации
Целью курса «Математика финансовых решений и управление инвестиционным портфелем» является ознакомление слушателей с современными...
Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций iconВведение Понятие и виды корпоративных облигаций Стоимостные характеристики облигаций Рынок корпоративных облигаций в Российской Федерации Задача Заключение
Для российских предприятий рынок корпоративных облигаций пока не стал значимым источником средств: большинство предприятий полагаются...
Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций iconВекселя полученные за поставленную продукцию отражаются на счёте 62
В данной курсовой работе были рассмотрены наиболее общие аспекты учёта ценных бумаг, а именно векселей, акций, облигаций, государственных...
Разместите кнопку на своём сайте:
Документы


База данных защищена авторским правом ©rushkolnik.ru 2000-2015
При копировании материала обязательно указание активной ссылки открытой для индексации.
обратиться к администрации
Документы