Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг icon

Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг



НазваниеРоссийский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг
Дата конвертации20.07.2012
Размер158.96 Kb.
ТипРеферат
Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг.


Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг. Реферат аспиранта кафедры ЭЗС и ВЭС экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова Артема Анатольевича Дубова Москва 1997СОДЕРЖАНИЕ1. Введение2. Изменения в политической и макроэкономической ситуации в России во второй половине 1996- 1997 гг.3. Развитие российского рынка капиталов4. Инвестиционная активность иностранных портфельных инвесторов на российском фондовом рынке во второй половине 1996- 1997 гг.5. Россия как типичный “возникающий рынок” в 1997 г.6. Заключение I. Введение В настоящем реферате описываются и анализируются основные тенденции вразвитии российского рынка капиталов и иностранных портфельных инвестицийв российские ценные бумаги во второй половине 1996-97 гг. Первая часть реферата описывает основные изменения в политической имакроэкономической ситуации в Российской Федерации во второй половине 1996- 1997 гг., которые оказали значительное воздействие на российский фондовыйрынок и активность на нем зарубежных портфельных инвесторов. Во второй части реферата освещены основные черты развития российскогорынка капиталов за тот же период и описаны главные тенденции в поведении нарынке зарубежных портфельных инвесторов. Наконец, в заключительной части изложен взгляд на сегодняшнийроссийский рынок капиталов в контексте теории “возникающих рынков”,разработанной американским аналитиком М. Фабером (6). II. Изменения в политической и макроэкономической ситуации в Россииво второй половине 1996- 1997 гг. Существенное повышение интереса крупных международныхинституциональных инвесторов к российскому рынку стало следствиемзначительных перемен в политической и экономической жизни России во второйполовине 1996 - первой половине 1997 гг. Этот период, по мнению всех без исключения аналитиков,характеризовался укреплением политической стабильности в стране. Послепобеды на президентских выборах в июне и успешно перенесенной операции насердце в ноябре 1996 г. президент Ельцин вернулся к энергичному управлениюстраной. Сформированное после выборов правительство рассматривается зарубежом как наиболее реформистское за последние 5 лет; достигнутое осеньюпрошлого года перемирие в Чечне также является безусловнымвнутриполитическим достижением. Главным достижением во внешней политикеявилось подписание соглашения “Россия-НАТО” в мае 1997 г., послужившееснятию напряженности между Россией и странами Запада (в первую очередь -со странами Европы). Не менее значительные сдвиги произошли в области макроэкономики иэкономической политики. Существенно снизился спад промышленногопроизводства - по официальной статитстике, ВВП за первые восемь месяцев1997 года не изменился по отношению к тому же периоду прошлого года(независимые эксперты также считают, что падение ВВП и промышленногопроизводства в 1997 г. прекратится и рост ВВП по итогам года составит 0,2-0,5%, а промышленного производства - до 1,2%). Инфляция продолжаетустойчиво снижаться - средний месячный рост цен в первой половине годасоставил 1,4% (по сравнению с 2,4% в первой половине 1996 г.). Хотя имедленно, но улучшается ситуация с собираемостью налогов и доходной частьюфедерального бюджета. (так, в частности, только вступление РФ в Парижскийклуб государств-кредиторов позволит, по мнению Анатолия Чубайса, получатьот государств-должников до 500-700 миллионов долларов в год). Стабильныйобменный курс рубля, по прежнему заключенный в “валютный коридор”,обеспечивает относительную стабильность внешней торговли и служитэффективным инструментом по снижению инфляции. Правительство продолжаетполитику приватизации, выставляя на продажу значительные пакеты акцийкрупных национальных производителей. Есть все основания полагать, что вближайшее время вступит в действие Налоговый кодекс, что позволит создать встране разумную и стабильную налоговую систему. Успехи России постабилизации экономики поддерживаются МВФ, выделившим России в текущем годукредитов на общую сумму 1,7 млрд долларов. Возможно, все эти события пока не оказали непосредственного ощутимоговлияния на повседневную экономическую жизнь России, однако их огромногозначения для будущего отечественной экономики нельзя не оценить. Кроме того(и это очень важно в контексте темы данного реферата), начавшаясяполитическая и макроэкономическая стабилизация, наряду с изменениями вструктуре российского рынка капиталов, оказывает огромное воздействие наоценку перспектив российского рынка западными портфельными инвесторами, а,следовательно - и на их инвестиционную активность.Развитие российского рынка капиталов Основными событиями на российском рынке капиталов во второй половине1996-1997 гг явились. n падение процентных ставок (в том числе - по внтренним государственным облигациям), явившееся естественным следствием жесткой денежной политики правительства и снижения инфляции; n получение Россией международного кредитного рейтинга, выход России и российских регионов на международный рынок долговых обязательств; n резкий рост российского рынка акций, сделавший Россию в последние полтора года самым быстрорастущим развивающимся рынком капиталов в мире; n массированный выход российских компаний на международный рынок ценных бумаг; создание успешного прецедента первичного публичного предложения акций российской компании на международном фондовом рынке; n развитие инфраструктуры фондового рынка, появление на внутрироссийском рынке механизмов коллективных инвестиций, быстрое развитие биржевой торговли и депозитарной инфраструктуры; n существенное увеличение потока зарубежных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги; снижение интереса иностранных инвесторов к инвестициям в ГКО при огромном интересе к рынку российских акций и еврооблигаций. Как уже отмечалось выше, 1996-97 гг. стали периодои резкого паденияинфляции в России. Одним из инструментов, с помощью которого правительствуудалось контролировать прирост денежной массы и снизить инфляционныеожидания, стало последовательное снижение ставки рефинансированияЦентрального банка РФ и снижение доходности государственных ценных бумаг. Государственные бескупонные облигации Минфина России (ГКО) напротяжении более трех лет были одним из самых привлекательных объектовпортфельных инвестиций в России как для российских, так и для зарубежныхинвесторов. Их привлекательность объяснялась высокой ликвидностью, оченьвысокими процентными ставками (ставшими особенно привлекательными дляиностранцев после фиксации курса рубля в “валютном коридоре”) иотносительной легкостью доступа на рынок для зарубежных покупателей. Однаков 1996 г. их доходность стала резко снижаться - за период с декабря 1995 г.по декабрь 1996 г. средняя номинальная доходность трехмесячных ГКО упала со135% до 32 % годовых. Эта тенденция получила продолжение и в 1997 г. и кнастоящему времени средняя доходность ГКО снизилась до 18%; согласнопроекту бюджета РФ, ставки по внутренним заимствованиям должны быть сниженыдо 12-14% годовых. Одновременно со снижением стоимости обслуживания внутреннего долгаРоссия добилась больших успехов и на рынке внешних заимствований. ПолучениеРФ в октябре 1996 г. достаточно высокого кредитного рейтинга отмеждународных рейтинговых агентств Moody’s /Ва2/ и Standard & Poor’s /BB-/(рейтинг России примерно соответствует рейтингу Мексики и Аргентины -давно признанных международными инвесторами “возникающих” рынков) позволилофедеральному правительству уже в ноябре выпустить первый с 1917 г.международный облигационный займ объемом 1 млрд долларов в виде т.н.еврооблигаций. Размещение еврооблигаций прошло на очень выгодных для Россииусловиях - купонная ставка по ним составила лишь 9,25% годовых в долларахСША. В течение 1997 г. Россия выпустила еще два еврозайма - на 2 млрднемецких марок и 2 млрд долларов на не менее выгодных условиях. Интересинвесторов к этим облигациям был огромен, и сейчас уже можно говорить отом, что Россия завоевала свое место на рынке международных облигаций. Вслед за федеральным правительством к заимствованию средств назарубежных рынках перешли и регионы-субъекты Российской Федерации. В мае1997 г. еврозайм объемом 500 млн долларов разместила Москва; в начале июнясостоялось размещение 300-миллионного займа Санкт-Петербурга, а в сентябре- еврозайма Нижегородской области объемом 100 миллионов долларов. Спрос наэти облигационные выпуски превысил все ожидания (так, объем заявок наприобретение еврооблигаций Санкт-Петербурга составил более 1,4 млрддолларов), и в ближайшее время следует ждать выхода на рынок еврооблигацийеще как минимум двенадцать российских регионов, общая сумма заимствованийкоторых составит около 2,5 млрд долларов. Прошедший 1996 г. стал также переломным для российского рынка акций.Победа Ельцина на президентских выборах в июне и получение Россиейкредитного рейтинга привели к резкому росту портфельных инвестиций вроссийские акции, и, как следствие, - к резкому росту рынка во второйполовине года. MT-индекс, рассчитываемый информационным агенством “Скейт-Пресс” на основании цен пятидесяти наиболее ликвидных российских акций иявляющийся показателем общей тенденции на рынке, вырос в 1996 г. на 137% вдолларовом выражении, что сделало Россию самым быстрорастущим фондовымрынком мира по итогам года. Тенденция к быстрому росту, определяемомупрежде всего огромным зарубежным спросом, сохранилась и в 1997 г. - с 1января по 15 сентября МТ-индекс вырос в долларовом выражении уже на 146%. Наряду с ростом рынка последний год ознаменовался возникновением ещеодной важнейшей тенденции - российские компании впервые приступили кпривлечению капиталов и долгосрочных заемных ресурсов на международномфинансовом рынке. В ноябре 1996 г. АО “Вымпелком”, являющееся одним изведущих операторов мобильной связи в Москве, первой из российских компанийвыступила с первичным публичным предложением (IPO - initial publicoffering) своих акций на Нью-Йоркской фондовой бирже и успешно привлеклаболее 60 миллионов долларов в свой уставный капитал. Российские компании ибанки в 1997 г. приступили и к международным заимствованиям черезоблигационные займы - к моменту написания этого реферата четыре российскихэмитента выпустили еврооблигации на общую сумму 650 млн долларов. Ещепятнадцать компаний и банков выпустят в течение 1997-98 еврозаймы на общуюсумму как минимум 5 млрд долларов. Активно начало развиваться ифинансирование крупных российских компаний через привлечениесиндицированных кредитов. Существенные изменения происходят и в области инфрастрктурыроссийского фондового рынка. Заложена законодательная основа созданияединой депозитарной системы, после долгого затишья вновь стремительно сталаразвиваться биржевая торговля корпоративными ценными бумагами. Началосьформирование внутрироссийской системы коллективных ннвестиций, что оченьважно для устойчивого развития рынка капиталов - в России появились паевыеинвестиционные фонды и т.н. общие фонды банковского управления. IV. Инвестиционная активность иностранных портфельных инвесторов нароссийском фондовом рынке во второй половине 1996 - 1997 г. Перемены на рынке капиталов сопровождались значительными изменениями вповедении зарубежных портфельных инвесторов на российском фондовом рынке.Основные из этих изменений включают в себя: n резкое увеличение объема портфельных инвестиций в российские ценные бумаги; n быстрый рост числа фондов, инвестирующих в Россию, выход на российский рынок все большего числа западных институциональных инвесторов, брокеров и инвестиционных банков; n снижение интереса к рынку ГКО при постоянном повышении инвестиционной привлекательности акций и еврооблигаций российских эмитентов; n все более активное участие западных финансовых структур в проектах по корпоративному финансированию российских компаний и субъектов Российской Федерации. В середине 1996 г., после победы Ельцина началось резкое увеличениепотока иностранных инвестиций в Россию. По оценке американскойаналитической компании PlanEcon, общий объем иностранных инвестиций вРоссию в 1996 г. составил около 7 миллардов долларов (втрое больше, чем в1995 г.), из которых около 2,5 млрд долларов пришлось на прямые и около 4,5млрд - на портфельные инвестиции. По оценке той же компании, накопленныйобъем иностранных инвестиций в РФ к концу 1996 г. составил около 24 млрддолларов. Хотя полная статистика пока отсутствует, в 1997 году тенденция к роступотока явно продолжилась - достаточно сказать, что только общий объемактивов оффшорных инвестиционных фондов, инвестирующих в Россию, более чемудвоился за первые шесть месяцев года с 1,2 до 2,5 млрд долларов. Портфельные инвестиции на российском рынке ценных бумаг во второйполовине 1996-1997 г. можно разделить на несколько основных типов: n приобретение крупных пакетов акций приватизируемых компаний на инвестиционных конкурсах и аукцонах; n инвестиции в обращающиеся на вторичном рынке ликвидные акции; n инвестиции в еврооблигации России, субъектов РФ, российских компаний и банков; n инвестиции в ГКО/ОФЗ на внутрироссийском рынке. Прогнозируемый объем иностранных вложений на российских аукционахприватизации в 1997 г. составляет 2-2,5 млрд долларов. Крупнейшейприватизационной сделкой года с участием иностранных инвесторов стала,безусловно, продажа в июле 1997 г. 25% акций телекоммуникационного холдинга“Связьинвест” международному консорциуму, состоящему из компаний группыОНЭКСИМ и инвестиционного фонда Quantum, контролируемого группой ДжорджаСороса. Успешная продажа акций “Связьинвеста” (стоимость проданного пакетасоставила 1,95 млрд долларов) весьма наглядно показывает, насколько вырослауверенность западных инвесторов в отношении российского рынка - ведь вдекабре 1995 г. попытка продажи того же пакета итальянскому концерну STET(кстати, за цену лишь в 1,5 млрд долларов) сорвалась по причине отсуствиянадежного механизма страхования инвестиций. По опубликованным данным, доляфонда Quantum в приобретении пакета “Связьинвеста” составила около 1 млрддолларов, что делает это приобретение крупнейшим разовым иностраннымвложением на российском рынке. Причина интереса группы Сороса к“Связьинвесту” очевидна. Капитализация “Связьинвеста” по цене аукционасоставляет 7,8 млрд долларов, в то время как капитализация, скажем,сходного с ним по параметрам мексиканского холдинга TelMex составляет 45млрд. Это означает, что потенциал роста акций “Связьинвеста” всреднесрочной перспективе огромен. Консорциум ОНЭКСИМ-Quantum уже объявил о своих планах участовать ваукционах по продаже еще одного пакета акций “Связьинвеста” и 51 % акцийкомпании “Роснефть”, которые должны состояться до конца года. В случаепобеды на этих аукционах группа Сороса станет крупнейшим портфельныминвестором на российском рынке. Рост вложений в российские акции в описываемый период объяснялся впервую очередь быстрым ростом их цен. Как уже отмечалось, рост МТ-индексаза последний год (сентябрь 1996 - сентябрь 1997 гг.) составил более 170% вдолларовом выражении - фантастический результат, особенно на фонепродолжающегося падения на “возникающих рынках” Юго-Восточной Азии. Россияпривлекла внимание финансовых менеджеров всего мира - крупнейшие финансовыегруппы и брокерские компании буквально бросились на российский рынок;открытие офисов этих компаний в Москве приняло буквально лавинообразныйхарактер. Признанием значимости рынка России является и включениероссийских акций в сводные индексы “возникающих рынков”, рассчитываемыеМеждународной финансовой корпорацией и инвестиционным банком MorganStanley. Значительная часть вложений в российские акции приходится наоффшорные инвестиционные фонды, управляемые как ведущими международнымифинансовыми группами (Flemings, Regent, Templeton etc.), так и вновьвозникшими быстрорастущими компаниями. Общая стоимость активов таких фондовсоставляет сейчас свыше 2,5 млрд долларов. Средняя доходность фондовроссийских акций за первые шесть месяцев текущего года составила 180%годовых, в то время как лучший из них, зарегистрированный на КайманахHermitage Fund, обеспечил за это время доходность в 374% (!) годовых. Особенностью рынка российских акций, однако, остается то, что большаячасть торговли проводится за пределами России - путем покупки т.н.“американских депозитарных расписок” на акции российских компаний или спомощью прямых расчетов между иностранными инвесторами за акции, хранящиесяв России. Такая ситуация, весьма неблагопритная для рынка в целом,сохраняется ввиду того, что роль российских инвесторов на нем по-прежнемувесьма невелика (хотя со второй половины 1996 г., с падением доходностиГКО, российские финансовые структуры и обратили свое внимание на рынокакций). Выход России на рынок еврооблигаций вызвал огромный интерес кдолговым обязательствам РФ, ее субъектов и российских компаний. Спрос навсе выпуски федеральных и региональных еврооблигаций превысил предложение в2-5 раз. При этом (что достаточно традиционно для рынка еврооблигаций)покупателями российских долговых бумаг выступили в первую очередь крупныефинансовые институты - инвестиционные и коммерческие банки, корпоративныеинвестиционные фонды и т.д. Т.к. в ближайшее время вполне возможноповышение кредитного рейтинга России, следует ожидать, что повышенныйинтерес к ним будет сохраняться при одновременном понижении процентов (чтоявляется безусловно положительным фактором, т.к. снижает стоимостьобслуживания внешнего долга для российских заемщиков). Быстрый рост российского рынка и выпуск еврооблигаций одновременно срезким падением рублевых процентных ставок привели к тому, что интересзарубежных инвесторов к вложениям в ГКО/ОФЗ стал падать несмотря наснижение Центральным банком ограничений на покупку этих ценных бумагиностранцами. Валютная доходность ГКО упала до 9-10% годовых, и сложнаяпроцедура работы с ними потеряла для зарубежных инвесторов смысл. Начиная спервого квартала 1997 г. доля иностранных инвесторов на рынке ГКОнепрерывно падает - средства из ГКО отводятся главным образом в облигациивнешних займов России (что также является положительным фактором, т.к.повышает стабильность денежной системы страны и снижает вероятностьвалютного кризиса). Интересной особенностью деятельности зарубежных финансовых институтовстал бум активности международных инвестиционных банков в областироссийских корпоративных финансов. Огромный спрос со стороны российскихрегионов и компаний на зарубежные ресурсы привел к тому, что работа поорганизации выпуска корпоративных ценных бумаг и привлечениюсиндицированных кредитов стала наиболее прибыльным бизнесом на русскомрынке. Так, организация описанного выше предложения акций АО “Вымпелком” наамериканском фондовом рынке принесла, по независимым оценкам, менеджерувыпуска - инвестиционному банку “Ренессанс-Капитал” свыше 20 миллионовдолларов. На рынке оказания этих услуг российским эмитентам безусловнолидируют крупнейшие мировые инвестиционные банки - JP Morgan, SBC Warburg(еврооблигации РФ), Salomon Brothers (еврооблигации Санкт-Петербурга,, АО“Сибнефть”, ЛУКойл), Credit Suisse First Boston (еврооблигации Москвы,Московской городской телефонной сети), ING-Barings (еврооблигацииНижегородской и Иркутской областей). С точки зрения банков этот бизнесвыгодно отличается от простого инвестирования на рынке акций гораздобольшей стабильностью при вполне сравнимой доходности. V. Россия как типичный “возникающий рынок” в 1997 г. Развитие рынка капиталов в России и поведение на нем иностранныхинвесторов интересно рассмотреть с точки зрения сравнения России с другими“возникающими рынками” капиталов. Интересная теория развития “возникающихрынков”, позволяющая, в частности, прогнозировать будущее развитияроссийского рынка ценных бумаг, разработана американским аналитиком МаркомФабером (4). Согласно теории Фабера, каждый “возникающий рынок” капиталовразвивается циклически, проходя в каждом цикле шесть основных фаз (см. Рис.1): 1 2 3 4 5 6 Фаза Рис. 1. Фаза 1 - стадия начала роста. Характеризуется экономическим ростом, доминированием на рынке внутренних инвесторов, масштабными изменениями в экономической политике. Рынок ценных бумаг недооценен и начинает быстро расти.. Фазы 2 и 3 - стадии быстрого роста рынка. Характеризуются быстрым ростом экономики, массированным вторжением на рынок иностранных инветоров, стремительным ростом курсов ценных бумаг. В этих фазах, согласно Фаберу, инвесторы совершают “ошибку оптимизма”, полагая, что рост рынка будет длиться практически бесконечно. К середине Фазы 3 за счет этой ошибки и массированного вливания денег портфельных инвесторов рынок ценных бумаг становится переоцененным. Происходит перелом рынка, за которым следует долгосрочное падение.. Фазы 4 и 5 - стадии падения. В Фазе 4 еще возможны краткосрочные подъемы, однако в Фазе 5 происходит окончательный спад на рынке, сопровождающийся падением прибыли корпораций.. Фаза 6 - заключительная и низшая фаза цикла, в которой инвесторы совершают “ошибку пессимизма”. Марк Фабер сопровождает свою теорию обширной выборкой примеровразвития рынков капиталов стран Юго-Восточной Азии - классических“возникающих рынков” (см. Рис. 2). Он отмечает, что на момент написаниястатьи (конец 1993 г.) практически все эти рынки (за исключением Китая иВьетнама) находились в Фазах 3 и 4. Следствием “ошибки оптимизма”,совершенной иностранными инвесторами во второй половине 80-х годов, явилосьто, что на протяжении нескольких лет за счет притока иностранныхпортфельных инвестиций рынок ценных бумаг рос в несколько раз быстрее, чемреальные активы компаний. Это, в свою очередь, привело к тому, что рынокценных бумаг был переоценен. Иллюстрацией этому может служить Рис. 3, накотором приведены графики изменения коэффициента цена/прибыль (P/E ratio)для акций, составляющих индексы рынокв нескольких стран Юго-Восточной Азии.Из графиков видно, что этот коэффициент для рынка Сингапура достигал напике роста почти 60 (для сравнения - среднее значение коэффициентацена/прибыль для акций, составляющих индекс Dow Jones, даже сейчас, когдаамериканский рынок акций стоит очень высоко, не превышает 23), что наглядносвидетельствует о переоценке рынка. Кризис на рынках капиталов стран Юго-Восточной Азии, разразившийся в1997 г. и сопровождающийся падением курсов ценных бумаг, лишь подтверждаетправоту теории циклов Фабера. В этой связи было бы интересно рассмотреть с точки зрения теорииФабера текущее состояние и перспективы развития российского рынка ценныхбумаг, который сейчас вызываает огромный интерес со стороны западныхпортфельных инвесторов. Российский рынок капиталов имеет несколько другую историю, чем рынкистран Юго-Восточной Азии - там катализатором роста стало бурное развитиеэкспортноориентированных отраслей, в России же рынок обязан и своимпоявлением, и быстрым ростом процессу массовой приватизации и общегоразгосударствления экономики. Вместе с тем, можно сказать, что теорияФабера вполне применима и к российскому рынку капиталов. [pic] Рис. 4 Вплоть до начала 1996 г. российский рынок капиталов находился, еслиследовать классификации Фабера, в Фазе 1 - несмотря на огромнуюпотенциальную привлекательность рынка в целом, высокие процентные ставки иявную недооценность российских акций, иностранные портфельные инвесторыявно воздерживались от инвестиций на рынке России, опасаясь политической имакроэкономической нестабильности. Однако 1996 г., как уже указывалось вглаве IV, принес на рынок большие перемены и российский рынок капиталов повсем позициям перешел в стадию роста. Хорошей иллюстрацией этого роста напримере рынка акций может служить график долларового МТ-индекса (Рис. 4),на котором ясно виден перелом тренда в первой половине 1996 г. Сейчасроссийский рынок находится, по Фаберу, в Фазе 2 - фазе быстрого роста,сопровождающейся позитивными макроэкономическими и политическимипеременами. Резкий рост притока иностранных портфельных инвестиций вроссийские ценные бумаги подтверждает это. В то же время российский рынокценных бумаг, очевидно, еще далек от переоценки - так, среднее значение P/Eratio для акций, составляющих МТ-индекс, сейчас равно приблизительно 11,5,что позволяет надеяться на более или менее стабильный рост рынка нынешнимитемпами на протяжении еще полутора-двух лет. Вместе с тем, анализ с точкизрения теории Фабера указывает на то, что будущее иностранных портфельныхинвесторов в России во многом будет зависеть от их участия в конкретныхинвестиционных проектах, т.к. рано или поздно рынок будет переоценен, ипростое вложение в “индексные” акции уже не будет приносить сегодняшнихсверхприбылей. VI. Заключение Российский рынок капиталов претерпел в 1996-97 гг. существенныеперемены. Сейчас уже можно говорить о том, что в стране сложилась основадля долгосрочного стабильного развития финансового рынка и достигнутыпервые значительные успехи. Основными чертами этих перемен, ставящих Россию на одно из первыхмест среди стран с так называемыми “возникающими рынками” капиталов,являются: n резкий рост объемов иностранных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги; n получение Россией международного кредитного рейтинга и выход страны на рынок международных коммерческих заимствований; n начавшийся выход российских компаний и регионов на финансовые рынки с целью привлечения долгосрочных финансовых ресурсов; n начало формирования механизмов внутренних коллективных ивнестиций. Все эти перемены позволяют, опираясь на опыт других стран, надеятьсяна устойчивое развитие российского рынка капиталов и на высокую активностьна нем иностранных инвесторов, что, безусловно, должно существенно помочьэкономике России в период ее перехода к долгосрочному росту. Библиография1. Иностранные инвестиции в России: современное состояние и перспективы/Под редакцией И.П. Фаминскогою - М: Международные отношения - 1995.2. “Эксперт”, 1996-973. “Коммерсантъ-Daily”, 1996-97.4. ‘Moscow Times’, 1996-97.5. ‘Сapital Markets Russia’, 1997.6. Faber, Mark, ‘Understanding Emerging Markets Cycles’//Managing Emerging Markets Portfolio, Charlottseville, VA, USA: Association of Investment Management and Research - 1993.




Похожие:

Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг iconМосква 1997 содержание введение
Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг
Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг iconРоссийский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов
Изменения в политической и макроэкономической ситуации в России во второй половине 1996- 1997 гг
Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг iconРынок это взаимодействие продавцов и покупателей. Каждый из них самостоятелен в своих действиях. Покупателями могут быть отдельные граждане; семьи; фирмы; посредники, приобретающие товары для последующей продажи
Рынок подразделяется на: рынок продовольственных и промышленных товаров, рынок услуг, рынок жилой площади, рынок средств производства,...
Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг iconКонтрольная работа по дисциплине «Деньги, Кредит, Банки» на тему «Рынок ссудных капиталов»
Процентные ставки, курсы обмена валют, курсы акций в различных странах связаны самым тесным образом, и мировой рынок ссудных капиталов...
Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг iconФинансово-кредитный факультет
Это вызвано тем, что российский фондовый рынок, в отличие от рынков развитых стран, не в полной мере обеспечивает инвесторов качественными...
Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг iconГосударственный Университет Управления Домашнее задание по дисциплине
Частные рынки делятся по основным видам товаров (средства производства и потребительские товары) и факторов производства (рынок рабочей...
Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг iconИностранные инвестиции в России
Многие исследователи видят выход из кризисной ситуации российской экономики в иностранных инвестициях. Примерами этому может послужить...
Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг iconДенежно-кредитная система, рынок ссудных капиталов и ценных бумаг

Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг iconРынок ценных бумаг. Анализ доходности краткосрочных облигаций Рынок ценных бумаг- часть рынка ссудных капиталов, гдеосуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг

Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг iconАнализ российского и зарубежного института рекламы Российский рынок рекламы сейчас развивается быстрее, чем аналогичные рынки других стран, об этом можно судить по данным Российской ассоциации рекламных агентств. В 2002 год
Хотя в России рекламный бюджет сравнительно небольшой (в сша, к примеру, расходы на рекламу составляют 500$ на человека, в России...
Разместите кнопку на своём сайте:
Документы


База данных защищена авторским правом ©rushkolnik.ru 2000-2015
При копировании материала обязательно указание активной ссылки открытой для индексации.
обратиться к администрации
Документы