2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 1 Модель Марковица icon

2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 1 Модель Марковица



Название2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 1 Модель Марковица
страница1/7
Дата конвертации09.11.2012
Размер0.53 Mb.
ТипРеферат
  1   2   3   4   5   6   7


Содержание

Введение …………………………………………………………………………..2

Глава1. Портфель ценных бумаг: содержание и особенности управления 1.1. Понятие портфеля ценных бумаг …………………………………..5 1.2. Управление портфелем ценных бумаг ……………………………..10

Глава2.   Методики формирования оптимальной структуры портфеля 2.1   Модель Марковица………………………………………………….13
2.2   Модель Блека………………………………………………………...20
2.3   Индексная модель Шарпа…………………………………………...21
2.4   Модель Тобина с безрисковым активом…………………………...25
2.4.1   Алгоритм Элтона-Грубера-Падберга…………………………….29
2.5   Модель оценки финансовых активов………………………………31
2.6   Теория арбитражного ценообразования…………………………...38

Заключение……………………………………………………………………….41

Список используемой литературы……………………………………………...44

Практическая часть……………………………………………………………...46


Введение

Переход России к рыночной системе ведения хозяйства обусловил необходимость формирования принципиально нового механизма финансирования инвестиционных процессов. Одним из важнейших результатов проводимых преобразований и построения новой модели инвестирования явилось существенное сокращение централизованных инвестиций: в настоящее время государство видит своей целью создание благоприятных условий для активизации инвестиционной деятельности и стимулирования частных инвестиций при одновременном ограничении своего участия в качестве непосредственного инвестора. В этих условиях решающее значение придается росту объема и эффективности негосударственных инвестиций, основными источниками которых должны служить собственные (внутренние) средства предприятий и привлеченные (внешние) источники, прежде всего средства банков, институциональных инвесторов и населения.

В условиях нестабильности, слабости банковской системы России и ее неспособности предоставить свои избыточные ресурсы производственному сектору экономики стратегическим направлением на пути вовлечения в хозяйственный оборот свободных средств частных инвесторов является ускоренное развитие рынка ценных бумаг и привлечение с помощью его инструментов инвестиций в реальный сектор экономики России.

Действительно, при ограниченных возможностях самофинансирования предприятий (отсутствие прибыли, накоплений, обесценивание амортизационных отчислений) и постоянном сокращении доли централизованных государственных инвестиций основным фактором расширенного воспроизводства становятся, прежде всего, внешние источники инвестиционных ресурсов.
В сложившейся ситуации ускоренное развитие рынка ценных бумаг, с помощью которого могут быть обеспечены условия для привлечения инвестиций на предприятия и доступ последних к более дешевому (по сравнению с банковскими кредитами) капиталу, должно рассматриваться в качестве одного из реальных путей преодоления инвестиционного "голода" и направления значительных финансовых ресурсов в реальный сектор экономики.

Ценные бумаги, опосредующие инвестиционный процесс, являются неотъемлемым атрибутом рыночной экономики; они представляют способ оформления взаимных обязательств рыночных субъектов. С их помощью инвестиции автоматически направляются в наиболее эффективные отрасли и сферы экономики, жизнеспособные рыночные структуры. Рынок ценных бумаг как механизм трансформации сбережений в инвестиции является сегодня той сферой, в которой формируются основные финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются необходимые экономике инвестиционные ресурсы.

Эффективное функционирование рынка ценных бумаг в любой стране предполагает наличие нескольких обязательных условий, в том числе:

создание благоприятного инвестиционного климата;

применение и дальнейшее развитие инвестиционной теории в процессе принятия конкретных инвестиционных решений.

Становление российского фондового рынка вызвало интерес отечественных специалистов к изучению, адаптации и практическому использованию результатов, полученных в рамках теории инвестирования (портфельной теории) зарубежными исследователями. Ключевой в данной теории является проблема анализа и формирования портфеля ценных бумаг. Принимая решение о целесообразности вложения денежных средств в финансовые активы, инвестор должен оценить риск, присущий этим активам, ожидаемую доходность и далее определить, достаточна ли эта доходность для компенсации ожидаемого риска. Чаще всего инвестор работает не с одним активом, а с некоторым их набором (инвестиционным портфелем). Отсюда вытекает, что, оценивая риск-доходность конкретного актива из инвестиционного портфеля, можно действовать двояко: либо рассматривать актив изолированно от других активов, либо считать его неотъемлемой частью портфеля.

При формировании портфеля ценных бумаг создается новое инвестиционное качество собранных активов с требуемыми (заданными) соотношениями доходность - риск. Смысл портфельных стратегий инвестора состоит в улучшении инвестиционных характеристик всей совокупности ценных бумаг, которые могут быть достижимы только при их комбинации и невозможны, как правило, с позиций отдельно взятого актива. Из определенной совокупности ценных бумаг можно сформировать различные инвестиционные портфели, в каждом из которых будет определенный баланс между риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой доходностью на определенный период времени.

Теоретические аспекты анализа и формирования портфеля ценных бумаг рассматривались в большом количестве работ. Основной вклад, по вполне очевидным причинам, в развитие теории портфеля ценных бумаг внесли ученые стран Запада и США. Это, прежде всего: Д.Вильяме, Дж.Линтнер, Г.Марковиц, Дж.Моссин, М.Миллер, Ф. Модельяни, Р.Ролл, С.Росс, Дж. Тобин, М. Шоулс, У.Шарп, Б.Фишер, И. Фишер и др.


^ Глава 1. Портфель ценных бумаг банка: содержание и особенности управления 1.1. Понятие портфеля ценных бумаг

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. С минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям. Основная задача портфельного инвестирования - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Именно поэтому портфельное инвестирование пока еще не стало преобладающим на российском рынке. Однако наметились определенные подходы, реализуемые, в частности, в учете всех приобретенных в результате инвестиционных операций ценных бумаг. Например, в настоящее время банки, исходя из зарубежного опыта, формируя инвестиционный портфель, набирают его в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70% - государственные ценные бумаги, около 25% - муниципальные ценные бумаги и около 5% - прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составляет примерно 1/3 портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли - 2/3. Как правило, такая структура портфеля характерна для крупного банка, мелкие же банки в своем портфеле имеют 90% и более государственных и муниципальных ценных бумаг. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Соотношение дохода и риска характеризует тип портфеля. Но при этом еще важно, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат - дивидендов, процентов. Классификация типов портфелей в зависимости от источника дохода приведена на рис. 1.1 .



Рис. 1.1. Классификация портфеля в зависимости от источника дохода

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Темпы роста курсовой стоимости определяют типы портфелей:

  1. портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В его состав входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход;

  2. портфель консервативного роста - наименее рискованный среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупныx, хорошо известных компаний, характеризующихся невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Нацелен на сохранение капитала;

  3. портфель среднего роста включает наряду с надежными ценными бумагами и рискованные. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений.

Портфель дохода - данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентных и дивидендных выплат. Составляется из акций с умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг с высокими текущими выплатами. Виды портфелей, входящих в данную группу:

  1. портфель регулярного дохода состоит из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска;

  2. портфель доходных бумаг формируется из высокодоходных облигаций корпораций и ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая - доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Виды данного типа портфеля:

  1. портфель двойного назначения включает бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения, выпускающих собственные акции двух типов: а) приносящих высокий доход; б) обеспечивающих прирост капитала;

  2. сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска. Состоит (в определенной пропорции) из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и высокодоходных ценных бумаг. Как правило, это обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации.

Ликвидность, как инвестиционное качество портфеля означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решить портфели денежного рынка. [14, с. 257] Портфель денежного рынка - это разновидность портфелей, которые ставят своей целью полное сохранение капитала. В состав портфеля включается денежная наличность или быстро реализуемые активы. Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов, формирующиеся из краткосрочных ценных бумаг.
Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога, содержит, в основном, государственные долговые обязательства и предполагает сохранение капитала при высокой степени ликвидности (например, ГКО). Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур, формируется из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Доход, получаемый держателем такого портфеля, есть разница в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процентов. Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышленности, формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, или какой-либо одной отрасли.
Можно выделить также конвертируемые портфели, состоящие из конвертируемых и привилегированных акций и облигаций. К этому же типу относят портфель средне- и долгосрочных инвестиций с фиксированным доходом. Существуют портфели ценных бумаг, подобранных в зависимости от региональной принадлежности эмитентов: портфели ценных бумаг определенных стран, региональные портфели, портфели иностранных ценных бумаг. В зависимости от времени "жизни" портфеля можно выделять срочные и бессрочные портфели. Инвестор, формирующий срочный портфель, стремится не просто получить доход, а получить доход в рамках заранее установленного временного периода. В случае бессрочного портфеля временные ограничения не устанавливаются. Введение параметра срочности заставляет инвестора выбирать вполне определенный вид ценных бумаг. По возможности изменять первоначальный общий объем портфеля выделяются пополняемые, отзываемые и постоянные портфели. Пополняемый портфель позволяет увеличивать денежное выражение портфеля относительно первоначального за счет внешних источников, а не за счет доходов от первоначально вложенных денежных средств. Для отзываемого портфеля допускается возможность изымать часть денежных средств, первоначально вложенных в портфель. В постоянном портфеле первоначально вложенный объем денежных средств сохраняется на протяжении всего периода существования портфеля. Следует учитывать, что портфель ценных бумаг - это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а, следовательно, весьма важно решить вопрос об издержках на его формирование и управление. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Излишняя диверсификация может привести к росту издержек, связанных с поиском ценных бумаг, а также к высоким издержкам по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и по управлению портфелем.


1.2. Управление портфелем ценных бумаг

Под управлением портфелем ценных бумаг понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля. В теории и практике управления портфелем существуют два подхода: традиционный и современный. Традиционный основывается на фундаментальном и техническом анализе. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям. В основном приобретаются бумаги известных компаний, имеющих хорошие производственные и финансовые показатели. Кроме того, учитывается их более высокая ликвидность, возможность приобретать и продавать в больших количествах и экономить на комиссионных. Современная теория управления портфелем финансовых инструментов основана на использовании статистических и математических методов подбора финансовых инструментов в портфель. Главными параметрами при управлении портфелем являются его ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, нельзя точно определить будущую динамику его доходности и риска. Поэтому выбор строится на ожидаемых значениях доходности и риска. Ожидаемая доходность портфеля представляет собой взвешенную среднюю из показателей ожидаемой доходности отдельных ценных бумаг, входящих в данный портфель:

(1.1)

где - ожидаемая доходность портфеля; xi - доля портфеля, инвестируемая в i-й актив; - ожидаемая доходность i-го актива; n - число активов в портфеле. Пример. Портфель состоит из 2 активов А и В. = 10%; = 15%. Если весь капитал вложить в акции А, ожидаемая доходность портфеля составит . Если инвестировать капитал только в актив В, ожидаемая доходность составит . При инвестировании капитала в акции равными долями, ожидаемая доходность портфеля будет равна:.

Риск инвестора состоит в том, что он может получить фактическую доходность выше или ниже ожидаемой. На практике в качестве меры риска используют показатели дисперсии и стандартного отклонения. Дисперсия определяется по формуле: (1.2)
где, s2 - дисперсия доходности актива; n - число периодов наблюдения; - средняя доходность актива; определяется как средняя арифметическая доходностей актива за периоды наблюдения: (1.3)

где ki - доходность актива в i-м периоде. Стандартное отклонение (s) определяется по формуле:
. (1.4)

Риск портфеля не равен среднему из рисков составляющих его активов. Теоретически можно подобрать две акции, каждая из которых имеет высокий уровень риска, характеризуемый показателем среднеквадратичного отклонения, и составить из этих высокорисковых активов портфель, который окажется абсолютно безрисковым, то есть sp = 0%. Дело в том, что различные активы могут по-разному реагировать на изменение конъюнктуры рынка. В результате стандартные отклонения (дисперсии) доходности различных активов в ряде случаев будут гасить друг друга, что приведет к снижению риска портфеля. Риск портфеля зависит от того, в каком направлении изменяются доходности, входящих в него активов при изменении конъюнктуры рынка и в какой степени. Для определения степени взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов используют такие показатели как ковариация и коэффициент корреляции. Ковариация определяется по формуле: (1.5)

где CovA,B - ковариация доходности активов А и В, соответственно, за n периодов; kAi и kBi - средняя доходность активов А и В, соответственно; kAi и kBi - доходность активов А и В, соответственно, в i-м периоде; n - число периодов, за которые регистрировалась доходность активов А и В. Положительное значение ковариации говорит о том, что доходности активов изменяются в одном направлении, отрицательное - в обратном. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязь между доходностями активов отсутствует. Коэффициент корреляции рассчитывается по формуле:
, (1.6)

где Corr - коэффициент корреляции активов А и В; sА и sВ - стандартное отклонение доходности активов А и В, соответственно.
Коэффициент корреляции изменяется в пределах от -1 до +1. Положительное значение коэффициента свидетельствует о том, что доходности активов изменяются в одном направлении при изменении конъюнктуры, отрицательное - в противоположном, нулевое - корреляция отсутствует.
  1   2   3   4   5   6   7




Похожие:

2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 1 Модель Марковица iconОптимизация портфеля финансовых активов при ограничении на их целочисленность1
Марковица, ценовая модель рынка капиталов цмрк (самр), модель теории арбитражного ценообразования и ряд других
2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 1 Модель Марковица iconЗадача Формирование оптимального портфеля ценных бумаг по модели Марковица
Цель работы: Получить практические навыки и умения формирования портфелей ценных бумаг
2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 1 Модель Марковица iconТема курсовой работы: «Маркетинг на предприятии»
Маркетинговая концепция формирования оптимальной структуры управления предприятием
2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 1 Модель Марковица iconЗадача оптимизации портфеля рисковых бумаг Г. Марковица
Ценовое представление модели сарм. Представление модели сарм в терминах доходности
2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 1 Модель Марковица iconЗадача оптимизации портфеля рисковых бумаг Г. Марковица
Ценовое представление модели сарм. Представление модели сарм в терминах доходности
2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 1 Модель Марковица iconЗадача оптимизации портфеля рисковых бумаг Г. Марковица
Ценовое представление модели сарм. Представление модели сарм в терминах доходности
2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 1 Модель Марковица iconРеферат Тема магистерской диссертации «оптимизация технологии поверхностного упрочнения цементованных низкоуглеродистых мартенситных сталей»
Целью работы является определение возможности получения оптимальной структуры при закалке из межкритического интервала температур...
2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 1 Модель Марковица iconОптимизация структуры капитала ( на примере ООО «стройремонт» )
Поиск оптимальной структуры капитала фирмы является непрерывной, комплексной и ситуационной процедурой. При этом при заданных целевых...
2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 1 Модель Марковица iconГу-вшэ формирование портфеля клиентов с использованием метода дерева решений
Основная задача данной работы, которая представлена ниже, – найти стратегию формирования портфеля клиентов логистического провайдера,...
2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 1 Модель Марковица iconПроектирование оптимальной структуры строительных машин при перевозке нерудных строительных материалов

Разместите кнопку на своём сайте:
Документы


База данных защищена авторским правом ©rushkolnik.ru 2000-2015
При копировании материала обязательно указание активной ссылки открытой для индексации.
обратиться к администрации
Документы