Финансово-кредитный факультет icon

Финансово-кредитный факультет



НазваниеФинансово-кредитный факультет
страница1/9
Дата конвертации23.10.2012
Размер0.65 Mb.
ТипРеферат
  1   2   3   4   5   6   7   8   9


ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ

ИНСТИТУТ


ФИНАНСОВО-КРЕДИТНЫЙ ФАКУЛЬТЕТ


кафедра «финансовый менеджмент»


курсовая работа по дисциплине

«теория инвестиций»


на тему:

«концепция эффективности рынка, ее роль в управлении инвестиционным портфелем»


выполнил

Проверила: Никитина Е.А.


тула 2008


СОДЕРЖАНИЕ


ВВЕДЕНИЕ 3

Глава 2. ОБЩЕЕ ПОНЯТИЕ И ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ 17

ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ 17

^ 2.1. ИНВЕСТИЦИИ В УСЛОВИЯХ ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКИ 17

2.2. РЕАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ 19

2.3. ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ 25

2.4. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ 27

2.5. ЦИКЛ РЕАЛЬНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 31

^ 2.6. ОРГАНИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ 33

ГЛАВА 3. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ФИРМЫ 36

3.1. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 36

^ 3.2.ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 39

3.3. ФУНКЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО МЕНЕДЖМЕНТА ФИРМЫ 42

3.4. ТУЛА БУДЕТ ПРИРАСТАТЬ ИНВЕСТИЦИЯМИ 46

(ИТОГИ III ТУЛЬСКОГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО ФОРУМА) 46

^ ВЫВОДЫ ПО 3 ГЛАВЕ 47

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 48



ВВЕДЕНИЕ



Переход к рыночным отношениям в России обусловил необходимость формирования рынка ценных бумаг, как одной из важнейших составляющих финансовой системы. За десять лет отечественный фондовый рынок превратился в самостоятельный, устойчиво функционирующий институт со сложившимся кругом участников и развитой инфраструктурой. Однако до последнего времени его роль как эффективного механизма перераспределения ресурсов в экономике оставалось незначительной. Это вызвано тем, что российский фондовый рынок, в отличие от рынков развитых стран, не в полной мере обеспечивает инвесторов качественными информационными сигналами, не способствует улучшению корпоративного контроля, мобилизации ресурсов и диверсификации риска.

Высокая значимость фондового рынка в реализации этих процессов признается многими отечественными экономистами. Однако ряд из них отводят рынку ценных бумаг (в частности рынку акций) только роль определенного механизма мобилизации инвестиционных ресурсов для российской экономики, меньше внимания уделяется сигнальной и стимулирующей функции цен фондового рынка. Между тем качество обработки рынком поступающей на него информации и его способность обеспечивать действенный корпоративный контроль по отношению к акционерным компаниям являются ключевыми факторами, способными повысить эффективность распределения ресурсов в отечественной экономике. Достигнутая до недавнего времени определенная устойчивость российской экономики и наметившиеся перспективы её роста обусловливают необходимость углубления теоретического анализа возможных направлений влияния рынка ценных бумаг на факторы, обеспечивающие экономический рост.

В связи с этим актуальным становится исследование эффективности обработки российским фондовым рынком поступающей на него информации, а также определение факторов, через которые развитие рынка может повысить качество распределения ресурсов и способствовать долгосрочному росту экономики. Совместный анализ данных категорий позволяет выявить текущую степень эффективности отечественного фондового рынка, сравнить его с рынками других стран и выработать стратегию его развития для стимулирования роста экономики в целом.

Осуществление такой исследовательской работы имеет как практическое, так и теоретическое значение. Для участников рынка результаты исследования позволят оценить эффективность проводимых ими инвестиционных стратегий, а для регулирующих органов - определить текущее состояние рынка и разработать план действий по его реформированию. С теоретической точки зрения анализ эффективности фондового рынка расширяет представление о механизме функционирования и процессе ценообразования на рынках ценных бумаг, позволяет определить значимость развития рынка для обеспечения долгосрочного роста экономики.

В экономической литературе выделяются две точки зрения по поводу значимости финансовой системы для функционирования экономики в целом и для ее экономического роста в частности. Сторонники первой считают, что финансовый рынок не играет существенной роли в развитии экономики, что он не стимулирует экономический рост, а его развитие является лишь ответом на расширение реального сектора экономики. Рынок называют фактором, способствующим экономическому росту. Даже в работах Нобелевских лауреатов утверждается, что финансовая система играет незначительную роль в экономическом развитии.

В противоположность первой, намного большее число экономистов придерживается точки зрения, подчеркивающей важность финансовой системы для стимулирования экономического развития. Они дают концептуальные объяснения и эмпирические примеры положительного влияния финансовой системы на экономический рост. Результат данных исследований заключается в том, что хорошо функционирующий финансовый рынок является ключевым элементом для поддержания экономического роста.

Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлением инвестирования заслуживает серьезного внимания, особенно в настоящее время – время укрупнения субъектов рыночных отношений и передела собственности.

Инвестиции представляют собой применение финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала (капиталовложений). Осуществление инвестиций – протяженный во времени процесс. Поэтому для наиболее эффективного применения финансовых ресурсов предприятие формирует свою инвестиционную политику. Политика представляет собой общее руководство для действий и принятия решений, которое облегчает достижение целей предприятия. Именно с помощью инвестиционной политики предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним.

За годы реформ интерес к исследованию фондовых рынков и инвестиций среди отечественных экономистов существенно вырос. Актуальность рассматриваемой проблемы и ее практическая значимость обусловили выбор темы курсовой работы.

Цель и задачи, которые планируется решить в ходе выполнения работы следующие: на основе теоретического анализа гипотезы эффективности рынка определить возможность ее использования при моделировании процессов, происходящих на рынках ценных бумаг, для оценки текущего состояния российского фондового рынка и выявления взаимосвязи между степенью эффективности рынка и факторами, способствующими долгосрочному росту экономики. А также комплексное изучение управления инвестиционной деятельностью фирмы.


В соответствии с поставленной целью в работе решены следующие задачи:

- дано понятие эффективного рынка;

- содержательно проанализирована гипотеза эффективности фондового рынка;

- классифицированы степени эффективности фондового рынка и охарактеризована каждая из них;

- описаны виды и объекты инвестиций;

- дано понятие инвестиционного портфеля;

- дано понятие цикла инвестиционного проекта;

- изучены основные этапы управления осуществлением инвестиций;

- рассмотрены возможные риски при осуществлении инвестиций и способы их снижения.

В качестве методологической основы в работе использована литература отечественных и зарубежных авторов по теме курсовой работы.

^ ГЛАВА 1. ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК


В настоящей главе рассматривается концепция эффективности финансового рынка. Вначале мы остановимся на понятиях информационной и операционной эффективности рынка, охарактеризуем гипотезу свободного блуждания цен финансовых активов. В заключении приведем механические стратегии торговли финансовыми активами.

 1.1. ПОНЯТИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКА

В теории существует такое понятие как эффективность рынка. Гипотеза эффективности рынка (ЕМН) является одной из центральных идей современной теории финансов. Выделяют три формы эффективности рынка: слабую, среднюю и сильную. Данную классификацию предложил Е.Фейма. [3] Критерий степени эффективности определяется на основе того, какая из перечисленных выше групп информации полностью и сразу находит отражение в цене актива. Таким образом, данная гипотеза рассматривает информационную эффективность рынка.

 Рынок имеет слабую форму эффективности, если стоимость актива полностью отражает информацию, касающуюся данного актива. Средняя форма эффективности предполагает, что цена актива полностью отражает не только прошлую, но и публичную информацию. Сильная форма эффективности означает, что цена актива отражает всю информацию: прошлую, публичную и внутреннюю.

Рынок является эффективным в отношении какой-либо информации, если она сразу и полностью отражается в цене актива. В такой ситуации ее бесполезно использовать для формирования инвестиционной стратегии, чтобы получить сверхприбыль. Поэтому, если состояние рынка соответствует слабой форме эффективности, то теряется смысл анализа прошлой информации, поскольку она уже нашла свое воплощение в цене. Прошлая информация - это прежде всего данные, анализируемые в рамках технического анализа, который мы рассмотрим в данной главе немного позже. Поэтому при слабой форме эффективности рынка не имеет смысла тратить время и средства на технический анализ. Если рынок обладает средней формой эффективности, то нельзя получить сверхприбыль за счет использования публичной информации. Публичная информация включает в себя материал для фундаментального анализа. Поэтому при средней форме эффективности бесполезно прибегать к фундаментальному анализу. При сильной форме эффективности рынка невозможно получить сверхприбыль, используя внутреннюю информацию, поскольку она уже учтена в цене финансового актива.

состояние совершенно конкурентного рынка ценных бумаг, отражает отношения между его субъектами (покупателями и продавцами финансовых активов) по поводу информационной составляющей цен фондового рынка и содержательно характеризуется с двух сторон: как скорость, с которой информация включается в цены, и как возможность получения участниками рынка сверхнормальной прибыли за счет использования определенной информации. В соответствии с типом информации, на основе которой невозможно получить сверхнормальную доходность, эффективность подразделяется на слабую, полусильную и сильную форму. Неотъемлемыми характеристиками эффективности рынка являются его степень ликвидности и уровень трансакционных издержек.

Развитие рынка ценных бумаг способствует долгосрочному росту экономики за счет воздействия на ликвидность финансовой системы, диверсификацию риска, корпоративный контроль, информированность экономических субъектов и мобилизацию ресурсов. Повышая ликвидность и расширяя возможности по диверсификации риска, развитие фондового рынка облегчает вложение инвестиций в долгосрочные и высокоприбыльные проекты за счет привязки цен акций к действиям менеджмента и реализации механизмов слияний и поглощений расширение рынка ценных бумаг улучшает корпоративный контроль, повышая информированность экономических субъектов и расширяя возможности по мобилизации ресурсов, рост фондового рынка улучшает распределение инвестиций и снижает стоимость привлечения капитала. Эффективность рынка ценных бумаг имеет прямую взаимосвязь с каждым из этих факторов, её повышение способствует улучшению распределения ресурсов и обеспечивает условия для долгосрочного роста экономики.

Развитие институциональных инвесторов (паевых фондов, пенсионных и страховых компаний) оказывает положительное влияние на процесс становления фондового рынка и повышает степень его эффективности за счет роста объема торгов, улучшения качества обработки информации и повышения инвестиционной привлекательности фондового рынка вследствие усиления защиты прав инвесторов. Анализ исторического опыта развития институциональных инвесторов показывает, что первоначальное развитие частных пенсионных фондов и страховых компаний несущественно зависит от текущего состояния фондовых рынков, в то время как для становления паевых фондов необходимо наличие развитого в достаточной степени рынка ценных бумаг.

Гипотеза эффективности фондового рынка, исходя из полного и мгновенного отражения информации в ценах финансовых активов, предполагает, что изменение цен ценных бумаг не может быть спрогнозировано и по своему характеру наиболее близко к математическим моделям «случайное блуждание» и «честная игра». Несмотря на определенные аномалии, обнаруженные при тестировании гипотезы эффективности рынка, ее основные принципы подтвердили свою высокую приемлемость при моделировании процессов ценообразования на фондовых рынках. Однако при различной информированности участников торгов или нерациональном характере их действий другие теории (психологический подход, агентное моделирование, подход случайных трейдеров, модели асимметричной информации) дают более точное описание механизма ценообразования на фондовых рынках.

Становление российского фондового рынка осуществлялось в период кризисного развития отечественной экономики. Трудности, с которыми столкнулась вся экономическая система, отразились и на состоянии рынка ценных бумаг. Однако, несмотря на это, за последние десять лет российский фондовый рынок сумел занять прочное положение в финансовом секторе отечественной экономики и в настоящее время имеет устоявшийся круг участников и развитую инфраструктуру. В тоже время российский рынок ценных бумаг не выполняет своей роли экономического института по эффективному распределению ресурсов, которая возлагалась на него в начальный период реформ. Малый объем финансовых средств, наличие высоких рисков, связанных с отечественными ценными бумагами, и слабость защиты прав инвесторов в России не позволяют отечественному фондовому рынку играть существенную роль в эффективном распределении ресурсов в экономике.

За последнее время многие российские экономисты проводили исследования рынка ценных бумаг, однако некоторые вопросы, определяющие значимость рынка как механизма, обеспечивающего его участников информационными сигналами относительно инвестиционной привлекательности тех или иных проектов и осуществляющего эффективное распределение ресурсов, не получили достаточного отражения в научной литературе. Между тем, современный уровень развития рынка требует как оценки его состояния с точки зрения информационной эффективности, так и определения возможных направлений его развития с целью обеспечения условий для долгосрочного роста экономики. Использование гипотезы эффективности фондовых рынков для анализа российского рынка ценных бумаг позволяет решить эти проблемы и по-новому осмыслить поведение участников рынка и регулирующих его органов. Исследование базовых принципов гипотезы эффективности рынка позволяет расширить представления о качестве обработки фондовым рынком поступающей на него информации и степени предсказуемости поведения цен ценных бумаг.

Наметившиеся перспективы стабилизации российской экономики и выход на траекторию экономического роста требуют осмысления роли, которую может сыграть рынок ценных бумаг в его обеспечении. Это усиливает актуальность анализа основных факторов, через которые фондовый рынок может воздействовать на экономический рост, а также выявления взаимосвязей между степенью эффективности фондовых рынков и данными факторами. Для выработки мер экономической политики, стимулирующих развитие российского рынка ценных бумаг, требуется оценка его реальной степени эффективности, исследование причин, способствующих этому, и определение мер, через которые участники и регулирующие рынок органы могут повысить его уровень эффективности.

Необходимость учёта трансакционных издержек, которые несут участники рынка при торговле ценными бумагами, а также при сборе и обработке информации, требует следующей корректировки общего определения эффективности фондового рынка: рынок является эффективным, если существует безрисковый потенциал по получению прибыли только для суммы, меньшей либо равной величине издержек по получению информации и осуществлению торговой сделки для реализации такой прибыли, и/или если время, требуемое для осуществления прибыльной сделки, является большим, чем время существования такой прибыли.

Сравнительный анализ фондовых рынков различных стран показал, что развитые рынки в основном соответствуют полусильной форме эффективности, то есть не позволяют инвестору получить сверхнормальную прибыль на основе использования общедоступной информации. Большинство развивающихся рынков не соответствуют слабой форме эффективности: на таких рынках динамика цен ценных бумаг может быть спрогнозирована на основе анализа их прошлых значений. Особенностью является также то, что рынки, имеющие более высокие трансакционные издержки, демонстрируют меньшую степень эффективности, а рынки с малыми трансакционными издержками имеют тенденцию быть более эффективными.

^ 1.2. КОНЦЕПЦИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Финансовый рынок обладает ценовой эффективностью, если в любой момент времени цены полностью отражают всю доступную информацию, относящуюся к оценке активов, и немедленно реагируют на новую информацию. Так как новая информация не может быть предсказана заранее, следовательно, будущие цены также не могут быть предсказаны. Если рынок является эффективным, то прошлая информация по активу и динамика цен актива не играют никакой роли для определения будущего развития ценовой динамики.

Принято различать три вида доступной информации и, соответственно, три уровня эффективности рынка:

Слабый уровень - Информация, содержащаяся в прошлых значениях цен (статистические данные о ценах);

Средний (полусильный) уровень - Информация, содержащаяся не только в прошлых значениях цен, но и в публично доступных источниках (статистические данные о ценах плюс публично доступная информация);

Сильный уровень - Вся доступная информация (статистические данные о ценах плюс публично доступная информация плюс конфиденциальная информация).

Таким образом, если финансовый рынок является эффективным, попытки использовать какую-либо информацию обречены на провал. Сама постановка вопроса об эффективном рынке, в свою очередь, требует ответа на следующие вопросы. Во-первых, необходимо каким-либо образом оценить, является ли тот или иной финансовый рынок эффективным. Во-вторых — что делать инвестору, если рынок все же является эффективным, и что — если рынок неэффективен.

^ 1.3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА И ВЫБОР ТИПА УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ

Существует несколько методов оценки эффективности финансового рынка в зависимости от того, на какой уровень эффективности проверяется тот или иной финансовый рынок.

В качестве критерия эффективности выступает сама возможность получения за счет использования того или иного вида информации положительной доходности при проведении операций. Но это еще не все. Эта доходность, как правило, сравнивается с «доходностью рынка» — прибыльностью стратегии «купи и держи» или доходностью стратегии индексации.

Первая стратегия основана на приобретении финансового актива или нескольких активов и их удержании в течение некоторого времени. Вторая стратегия — индексация — базируется на построении инвестиционного портфеля, который давал бы такую же доходность, что и активы, входящие в некоторый (фондовый) индекс. Под инвестиционным портфелем понимается набор финансовых активов и инструментов. Причина построения портфеля именно на основе некоторого индекса, а не отдельных активов из этого индекса, заключается в том, что согласно современной портфельной теории (которая рассматривается в следующем разделе) именно рыночный (индексный) портфель дает наибольшую доходность на единицу риска. В теории рыночным портфелем называется портфель, в котором веса рыночных активов пропорциональны их рыночной капитализации. Для создания теоретического рыночного портфеля необходимо использовать индекс, который наиболее точно отражает динамику всего рынка.

Тогда проверка эффективности рынка заключается в нахождении степени превышения доходности при операциях на основе разнообразной информации над доходностью рыночного портфеля.

Проверка любого уровня эффективности сопряжена с рядом проблем. Дело в том, что даже если рынок неэффективен, это не значит, что все смогут получать доход при использовании того или иного вида информации. Причины этого кроются в следующем:

- в различном восприятии и придании различной значимости участниками одной и той же информации;

- в различной интерпретации участниками одной и той же информации;

- в разных способностях участников к исследовательской работе.

На финансовых рынках, отметим, что попытки оценить средний и сильный уровни эффективности рынков сопряжены с теми же проблемами — наличием многообразных форм проверки, различным восприятием и интерпретацией информации участниками финансовых рынков. Поэтому, хотя оценка эффективности того или иного рынка может быть произведена, результаты проверки могут существенно отличаться у разных участников.


^ 1.4. МЕТОДЫ АНАЛИЗА ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

1.4.1. Технический анализ — это подход к анализу финансовых рынков на основе выявления закономерностей в движении цены.

Технический анализ базируется на следующих трех постулатах.

Цена содержит все. Это означает, что в цене отражается вся информация, связанная с активом или финансовым инструментом, и, следовательно, изучать необходимо только цену.

История повторяется. То есть существуют некоторые закономерности в динамике цены, благодаря которым существует возможность извлекать доход.

Цена может иметь три направления: вверх, вниз и вбок. В случае движения вверх или вниз говорят о наличии тренда (тенденции).

Интересно то, что в одно и то же время цена может находиться во всех этих трех состояниях — все определяется масштабом воззрения на динамику цены.

1.4.2. Математический анализ — подход, в котором все заключения относительно дальнейшего поведения цены выводятся на основе анализа искусственно созданных численных показателей (технических индикаторов).

1.4.3. Графический анализ — подход, в котором заключения относительно дальнейшего поведения цены выводятся на основе анализа простых графических элементов (линий, уровней, фигур и непосредственно цен).

Деление на математический и графический анализ в некоторой степени условно. Например, уровень или линия также являются производными от цены и, но сути, представляют собой индикатор, наносимый трейдером с помощью компьютерного карандаша. Традиционно к инструментам математического анализа относят те индикаторы, которые рассчитываются компьютером самостоятельно на основе заданной формулы. «Графические индикаторы» наносятся трейдером на график самостоятельно. Количество разнообразных закономерностей, выявленных аналитиками за несколько сотен лет, весьма велико.

1.4.4. Фундаментальный анализ - подход к анализу финансовых рынков на основе изучения финансово-экономической информации, которая, предположительно, оказывает влияние на динамику актива или финансового инструмента.

Перечень изучаемой информации может быть весьма длинным, поэтому приведем лишь несколько примеров. При оценке перспектив акций во внимание может приниматься следующая информация (как за предыдущие периоды времени, так и планируемые показатели): выручка, чистая прибыль, финансовое состояние эмитента, дивидендная политика и выплачиваемые дивиденды, положение компании-эмитента на рынке, доля рынка, стратегия развития эмитента и перспективы отрасли, экономическая и политическая ситуация в стране эмитента и т. д. При оценке перспектив валютных курсов — экспортно-импортные потоки, процентные ставки, международные инвестиционные и кредитные потоки, политика центральных банков, состояние международных денежных рынков и рынков капитала, политическая и экономическая ситуация в мире и в отдельных странах и т. д.

Особенностью фундаментального анализа является то, что его крайне сложно формализовать. Конечно, приемы и методы этого анализа достаточно объективны, однако объем информации и различная интерпретация этой информации участниками рынка переводят фундаментальный анализ в разряд искусства. Хотя стоит отметить, что существуют модели, позволяющие путем подстановки численных финансовых показателей получить предполагаемую оценку перспектив деятельности эмитента.

Концепция эффективности рынка проверялась западными исследователями на практике. Они пришли к выводу: рынок не обладает сильной формой эффективности, но в то же время можно говорить о ее слабой форме. Что касается средней формы эффективности, то по этому вопросу споры продолжаются. В ряде исследований были обнаружены аномалии рынка, которые в определенной степени противоречат данной гипотезе. Так, был открыт эффект дня недели, который говорит: доходность финансового инструмента в понедельник обычно меньше, чем в другие дни недели. Эффект наблюдали для акций, инструментов денежного и фьючерсного рынков. Другой аномалией явился эффект небольшой фирмы. Он состоит в том, что доходность небольших фирм больше крупных в сравнении с уровнем их риска. Исследования также показали, что после объявления квартальной прибыли предприятиями можно было получить сврехприбыль за счет покупки акций компаний с особенно хорошими результатами   или   продажи   акций   компаний   с   плохими   результатами, поскольку еще в течение некоторого времени сохранялся тренд, вызванный такой информацией. В то же время данные аномалии вряд ли следует рассматривать как сильные аргументы в пользу опровержения слабой и даже средней форм эффективности рынка, Дело в том, что в отмеченных случаях отклонения в доходности финансовых активов были не настолько велики, чтобы можно было, с учетом трансакционных расходов, постоянно получать более высокую чем в среднем по рынку прибыль. В защиту ЕМН можно сказать также следующее: поиск активов, которые недооценены или переоценены рынком, требует финансовых затрат. Если этот процесс оказывается дорогостоящим, то обнаруженные отклонения от цены актива от ее равновесного значения не противоречат ЕМН.

В качестве еще одного критерия эффективности рынка можно рассматривать возможность осуществления арбитражных операций, Если на рынке возможен арбитраж, то его нельзя назвать эффективным. В то же время арбитражные сделки способствуют восстановлению равновесия.

Если рынок является эффективным, то все инвесторы находятся в равных конкурентных условиях по отношению друг к другу, так как существенное изменение цены актива может быть вызвано только появлением какой-либо новой информации, которую нельзя было с достаточной степенью достоверности предвидеть заранее, и поэтому она не была учтена в цене.

ЕМН утверждает, что инвестор не может получить сверхприбыль от операций с активом. Однако данное положение следует уточнить. ЕМН говорит о том, что инвестору не удастся получить сверхприбыль на постоянной основе в силу факта эффективности рынка, но она не отрицает возможности возникновения сверхприбыли в силу каких-либо обстоятельств. Например, инвестор приобрел акции некоторой компании. На следующий день появилось сообщение об их скупке другой фирмой. Как правило, она осуществляется по более высокой цене, чтобы побудить владельцев продать свои бумаги. В результате на следующий день акционер может продать свои акции и получить сверхприбыль.

Если рассматривать присутствие инвестора на рынке в долгосрочной перспективе, то ЕМН предполагает, что в какой-то момент он может получить более высокий доход, когда-то — понести потери, но за значительный период времени эта сумма плюсов и минусов даст практически нулевой результат.

Выше мы говорили об информационной эффективности. Существует также понятие операционной эффективности рынка. Она показывает, насколько быстро принятые решения о покупке или продаже актива достигают рынка. Операционная эффективность зависит прежде всего от степени развития инфраструктуры финансового рынка, а также установленных форм взаимодействия между клиентами и брокерскими компаниями. Например, дилер на рынке ГКО-ОФЗ будет иметь преимущество перед клиентом, если в условиях договора не предусмотрена возможность для клиента отдавать распоряжения брокеру в ходе самой сессии, а только накануне. В результате клиент лишается возможности оперативно реагировать на изменение текущей конъюнктуры. Таким образом, если рынок не является эффективным с операционной точки зрения, то на нем всегда присутствуют инвесторы, которые имеют преимущественное положение по сравнению с другими участниками торговли. Если рынок не является операционно эффективным, то он не будет и информационно эффективным. В результате открываются возможности получения сверхприбыли за счет более быстрой передачи приказов на совершение сделок на рынок даже при равном доступе всех инвесторов к информации. Кроме того, именно равный доступ к информации в условиях операционной неэффективности обеспечит части инвесторам сверхприбыли.

^ ВЫВОДЫ ПО 1 ГЛАВЕ:

Разработка концепции эффективного рынка тридцать лет назад являла собой знаменательный прогресс в финансовой науке. Гипотеза позволила создать мощный аналитический аппарат исследования ценообразования на финансовые активы. В течение 70-х годов эффективность рынка никто не ставил под сомнение. Тем не менее, в течение последующих двадцати лет доверие к гипотезе эффективного рынка было подорвано.

С совершенствованием методов прикладных исследований стала очевидна несостоятельность концепции эффективности. Некоторые выводы, вытекающие из нее, получили полное опровержение, тогда как другие продолжают находить эмпирические подтверждения. В частности, изменение цен на финансовые активы в краткосрочном периоде, как и предполагает гипотеза, близко к случайному блужданию, новая информация (хотя и не вся) относительно быстро учитывается в ценах, менеджеры инвестиционных фондов редко могут показать результаты, систематически превосходящие рынок. В отношении других выводов, вытекающих из гипотезы, теория и практика полностью расходятся. На рынке с завидной регулярностью появляются аномалии, позволяющие извлекать гарантированной доход, чего концепция эффективности не допускает. Некоторые экономисты в поддержку гипотезы высказывают мнение, что все дело кроется в неадекватных моделях ценообразования на финансовые активы. Нарушение гипотезы может происходить в силу неполноценности теоретических моделей, не учитывающих все факторы ценообразования. С этой точки зрения прогнозируемость доходности и цен представляется как своеобразная компенсация за риск, которая восполняет неточность моделей. Однако объяснять нарушение гипотезы наличием премии за риск можно только в краткосрочном периоде. Провалы гипотезы в долгосрочном периоде все так же остаются без объяснения.

 Проверка гипотезы об эффективности, понимаемой как невозможность получения сверхдохода, также сопряжена со значительными трудностями. Первым препятствием является определение «нормальной» доходности. Если даже проигнорировать непостоянство премии за риск во времени, а также операционную неэффективность рынка (в том числе трансакционные издержки и низкую ликвидность), по-прежнему остается неясным, как значимые коэффициенты в регрессиях связаны с возможностью получения прибыли.

К началу 2000-х годов проблема оценки эффективности стала сдвигаться от исследования значимости коэффициентов-регрессоров в сторону экономической интерпретации результатов анализа. Недостатком подхода экономической интерпретации является то, что сам факт получения сверхнормальной доходности в течение определенного периода времени еще не говорит о неэффективности рынка, во-первых, из-за возможности подгонки данных, а во-вторых, из-за сложности тестирования статистической значимости такого рода результатов.

Среди самых серьезных сбоев концепции эффективного рынка числится рассогласование теоретических и фактических цен. Согласно гипотезе, цены на финансовые активы всегда соответствуют фундаментальным факторам ценообразования. Однако в действительности цены значительно отклоняются от равновесных на протяжении длительных периодов времени. Наиболее яркими примерами рассогласования теоретически «правильных» и фактически наблюдаемых цен являются «мыльные пузыри», последний из которых лопнул на американском рынке акций высокотехнологичных и интернет-компаний в 1999-2001 годах.

 Таким образом, история возникновения и развития гипотезы эффективного рынка является прекрасной иллюстрацией к библейской истине – «всему свое время, время рождаться и время умирать». Гипотеза являлась бесспорным шагом вперед в финансовой науке. Она позволила создать семейство совершенно рациональных моделей. Но с углублением миропознания и развитием финансовой науки мы вынуждены отказаться от простой идеи идеального рынка.
  1   2   3   4   5   6   7   8   9




Похожие:

Финансово-кредитный факультет iconВсероссийский заочный финансово-экономический институт Филиал в г. Барнауле Факультет Кафедра «Финансово-кредитный»
Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования
Финансово-кредитный факультет iconВсероссийский заочный финансово-экономический институт Филиал в г. Барнауле Факультет Кафедра экономики, «Финансово-кредитный»
Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования
Финансово-кредитный факультет iconВсероссийский заочный Финансово-экономический институт. Финансово-кредитный факультет. Кафедра история экономики, политики и культуры.
Природно-ресурсный и экономический потенциал России как база конкурентоспособности на мировой экономической арене
Финансово-кредитный факультет iconКонтрольная работа по дисциплине «Эконометрика» Вариант №4 Исполнитель: Маров А. А. Факультет: Финансово-кредитный

Финансово-кредитный факультет iconКонтрольная работа по дисциплине «Эконометрика» Вариант №3 Исполнитель: Марова И. С. Факультет: Финансово-кредитный

Финансово-кредитный факультет iconГосударственный долг и его последствия Преподаватель: доц. Каримова З. Р. Студент: Фаизова К. Р. финансово-кредитный факультет

Финансово-кредитный факультет iconВсероссийский Заочный Финансово-Экономический Институт Финансово-кредитный факультет Специальность «Финансы и кредит» Специализация «Финансовый менеджемент» Курсовая работа по дисциплине: Финансы на тему
В связи с этим приобретает особую роль значение налоговой системы государства и принципы ее организации и функционирования
Финансово-кредитный факультет iconВсероссийский заочный финансово-экономический институт Филиал в г. Барнауле Факультет Региональная кафедра «Финансово-кредитный»
По предприятиям легкой промышленности региона получена информация, характеризующая зависимость обмена выпуска продукции (Y, млн руб.)...
Финансово-кредитный факультет iconКонтрольная работа по дисциплине: «Ценообразование» Вариант 5 Студент: Факультет: Финансово-кредитный
Факторы, оказывающие влияние на уровень цен, и их характеристика
Финансово-кредитный факультет iconВсероссийский заочный Финансово-экономический институт. Финансово-кредитный факультет. Кафедра история экономики, политики и культуры. Контрольная работа. По дисциплине история экономики. На тему «Буржуазные революции». План
Экономические и финансовые программы буржуазных революций ведущих стран Европы, сша, Японии
Финансово-кредитный факультет iconГоу впо всероссийский Заочный Финансово- экономический Институт Факультет: Финансово-Кредитный Кафедра: статистики Курсовая работа По предмету: Статистика
Важнейшим этапом исследования социально-экономических явлений и процессов является систематизация первичных данных и получение на...
Разместите кнопку на своём сайте:
Документы


База данных защищена авторским правом ©rushkolnik.ru 2000-2015
При копировании материала обязательно указание активной ссылки открытой для индексации.
обратиться к администрации
Документы